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　　东兴证券 杨若木

　　事件：

　　近日我们实地调研了扬农化工，与公司董秘就公司主营产品生产销售情况、公司未来发展规划等进行了深入的交流。

　　主要观点如下：

　　1、公司菊酯产品稳中有升。

　　公司主导产品是菊酯产品，分为卫生用菊酯与农用聚酯，11年二者收入分别为5.2亿元与5.3亿元，两者总计占到了11年总收入18亿元的57%，是公司最主要的收入来源。

　　公司卫生菊酯产能约3000吨，卫生菊酯的销量取决于蚊虫的多少，目前看今年蚊虫有些偏少。公司农用菊酯产能约4000吨，一季度属于传统旺季。公司一季度净利润同比增幅在40.7%，公司认为一季度业绩增多较多的原因在于农药行业经历过去的四个小年后，从去年下半年开始业内人士普遍预期行业将会好转，迎来一定景气度的提升，所以下游制剂企的生产普遍启动的比较早，带动对原药需求一季度的较大增长。

　　2、草甘膦整体情况有所好转。

　　公司草甘膦生产用的是IDA法，目前公司对草甘膦采取缩量保价的政策，公司价格略高于市场平均价格，毛利率约在3%左右。2012年初开始，10%剂型的退出对市场有一定的正面作用。关于国家对草甘膦生产的环保要求加强的相关规定，公司认为，环保有倒逼作用，但是对大企业的作用更明显。目前，草甘膦价格平均价格25000元/吨，公司表示，如果价格超过3万元/吨以上，停产的小企业还是会有再次开工的可能性。

　　3、麦草畏市场前景较为看好，南美旺盛需求拉动价格上涨。

　　麦草畏近几年呈现需求增长的迹象，与草甘膦作为广谱性除草剂不同，麦草畏是选择性除草剂，主要用于旱田禾本科杂草的去除，由于目前有一些作物也出现了对草甘膦的抗性，所以麦草畏与草甘膦一般复配进行使用。近年一些国际巨头在培育新的转基因植物品种，其中包括抗麦草畏的品种，这将拉动对麦草畏需求的增加。公司麦草畏有1200吨的产能，产品主要用于出口，南美市场需求较大，预计12年产销量将有较为明显增长。11年末开始，麦草畏在南美需求较旺盛的带动下，价格从10.5万元/吨上升至一季度的12.5万元/吨。

　　4、公司未来发展思路是一体两翼(农药、化工新材料和精细化学品)。

　　公司未来发展思路将是以农药为主体，同时逐步开发生产精细化学品，包括中间体品种，并进入化工新材料领域。农药方面，公司菊酯是最大类的产品，公司将继续保持行业领先地位，同时公司也将加快非菊酯类产品的开发，进一步丰富除草剂和杀虫剂品种。关于新的农药品种，公司还将采取进军系列产品的方式(类似菊酯类)。

　　结论：公司菊酯产品是最主要的收入及利润来源，12年菊酯类产品将保持稳中有升的局面。公司除草剂也呈现较为良好的发展态势。我们预计公司12-14年每股收益分别为1.03、1.19、1.50元，最新股价18.30元，对应PE分别为18、15、12倍，给予公司“推荐”投资评级。