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　　宏源证券 陈旭

　　永辉精神让我们看到公司具有宏伟源大公企司业类的模基板因。1、公司激励到位，团队积极进取，真正“将心注入”，以主人翁的精神经营公司。

　　2、一直被模仿，从未被超越。从生鲜直采、农超对接到开创“渐进式”精致超市经营策略，公司始终保持了很强的创新精神。3、强大执行力为永辉创造了良好的客户体验，成为向全国进军的一把利剑。

　　生鲜竞争力对手难以模仿，竞争优势长期仍可保持。1、生鲜直采是系统工程，从农户整合、物流保鲜到信息系统、商品陈列和储藏降损，学习曲线陡峭，短期难以模仿；2、竞争对手一直依赖经销商采购生鲜商品，内部逐渐形成牢固的利益分配结构，采购方式短期难以改革；3、公司生鲜采购规模优势额凸显，话语权很强，采购合同具有排他性；4、直接采购环节管控难，易滋生不规范行为。公司对采购管控能力强，买手人才多是创业时期的原班人马，对公司文化认同度高。

　　生鲜优势能够摆脱区域因素制约，全国扩张可复制性强。1、公司生鲜大部分为全国直采，不存在与新入地区经销商重复谈判的问题，规模优势可以延续。2、公司在生鲜方面具有高品质低价位的绝对竞争力，因此在进入新地区时，可以迅速形成价格形象，从而品牌知名度大幅度提高，门店培育期较短，可以在当地迅速形成竞争力。

　　优质物业稀缺和人才培养是未来最大挑战。公司扩张力度大，物业获取和人才储备成为挑战，公司对此采取前瞻性战略，抢先布点低租金新区，与周边配套共同成长。人才方面主要采用传帮带模式，每年招收100-200名大学以上高学历人才进行相关培训作为人才储备。

　　门店快速扩张，费用率上升过快，短期业绩承压。12年公司外延扩张力度较大，自有门店比重和单店面积将继续上升，加上建重庆总部大楼、物流中心等项目建设，短期资本支出压力大增。考虑到培育期门店比重较高和期间费用率攀升，我们认为短期公司业绩将承压。。盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为0.66元、0.92元及1.42元，对应2012年PE为48.0X，我们认为公司短期业绩将承受较大压力，公司目前估值水平偏高，调降评级至“中性”。