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　　宏源证券 周蓉姿

　　下游公装需求依然旺盛。2012年前4个月，公司新签订单增同比增长50%以上，调控不改公共装饰的旺盛需求。五星级酒店，根据中国旅游饭店业协会预测，未来3年至少可保持15.4%的复合增长率；高档写字楼：市场容量大、客户分散，遍布于政府、民企、央企，例如相当比例的公司在上市后有新建办公楼的计划；大剧院，今明两年全国至少有20家大型剧场建成并交付使用；高档医院，公司承建深圳滨海医院时，接待了数十家未来有意愿新建医院的客户考察，预计高档医院将是装饰行业的又一重量级需求领域。

　　积极开拓内外装一体化项目。业主方大多不具备协调多个单位同时施工的经验，有将各类施工业务整合，交由一个或几个施工主体统一管理以缩减管理幅度的需求，因此未来内外装一体化将是建筑装饰行业的发展方向。公司计划2012年新签10个内外装一体化项目，一体化项目毛利率高于单纯内部装饰。截至4月份，公司已经签订4个订单，收入确认情况良好。

　　所得税率下调空间大。公司2011-2012年所得税率分别为24%和25%，远高出金螳螂和亚厦股份的15%，公司正在积极申请税率优惠，预计今明两年内有望落实，届时将成为推动业绩增长的又一利器。

　　我们的观点：公司收入基数低，订单敏感性、业绩弹性高；部门副经理以上人员基本都在限制性股票激励范围之内，2012年6月份进入行权期，释放业绩动力充分。我们预计，公司2012-2014年EPS为0.51元、0.75元和1.06元，维持“买入”评级。