查看最新行情

　　中投证券 李凡 王海青

　　公司5月21日晚发布公告，公司株洲基地将整体搬迁至湖南醴陵经济开发区，并获10.4亿元的整体搬迁金额；将完成现有三条浮法线搬迁升级和新建两条太阳能、节能玻璃线及一个玻璃深加工中心的建设。

　　投资要点：

　　株洲基地搬迁补偿10.4亿元，但搬迁损失使得对净利润影响小于此数。

　　由于株洲基地所在的清水塘地区将进行生态总体规划，公司将整体搬迁至醴陵市，并完成三条旧线的升级改造和两条太阳能、节能玻璃线及一个玻璃深加工中心的建设，由此获湘江集团10.4亿元的补偿。考虑实物资产损失、停工损失、搬迁费用等，对公司总体净利润的影响将小于10.4亿元。公司将根据补偿款项的进程增加现金及专项应付款，预计12年不少于5.4亿元；13年不少于4.5亿元；公司交付净地时支付余款0.5亿元。

　　搬迁补偿款将于14年后逐步摊销，以避免一次性所得税带来的现金压力。由于公司将于首笔款项到帐后两年内完成搬迁工作，则10.4亿元的补偿款预计将于14年搬迁完成后分多期摊销，以减少一次性支付所得税带来的现金流压力。但摊销期限目前仍未确定。

　　株洲基地2015年前将新增两条玻璃线，总体产能较前期规划增23%，15年总产能将达324万吨。公司本次搬迁除原有三条线升级外，还将另外增加两条太阳能与节能玻璃线，总日熔量将新增2000T/D。则总产能较之前的规划增加23%。公司2015年总生产线将达到15条，总产能达到324万吨，规模将较11年底增加2.35倍，对应年复增速为23.8%。

　　上半年总体经营情况仍不乐观，预计下半年将逐步好转。近期全国玻璃价格普涨，其中华南涨幅明显。公司二季度浮法玻璃有望实现小幅盈利，但由于前期部分账目调整，估计二季度业绩可能与一季度持平。我们预计下半年行业总体需求将好于上半年，但大幅盈利的可能性较小，行业可能在明年上半年之前盈利均维持在相对低点。

　　给予“中性”的投资评级。预计12-14年收入将从24.4亿元增至30.0亿元，EPS为0.27、0.35与0.50元。短期公司盈利仍受制于行业，给予“中性”的投资评级。

　　风险提示：玻璃行业好转慢于预期，公司产能扩张与技术成熟慢于预期。