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　　国金证券 贺国文

　　投资逻辑：

　　中国水电目前占国内大中型水利水电市场份额65%，占全球水利水电市场份额50%，是大型水利水电建设领域当之无愧的领导者。公司业务已经遍布全球62个国家和地区，形成在东南亚、北非、南非、东非、中东等区域相对稳定市场，安哥拉、卡塔尔、利比亚、苏丹、老挝和印尼等项目群国别市场，并逐步向南美洲、大洋洲及欧洲区拓展业务。

　　国内水利水电大发展推动公司快速发展：“十二五”期间，我国水利水电建设将步入快速发展期，年均投资总额将超过5000亿元，此外，海外市场快速发展带动公司整体业务和盈利能力的提高。目前来看，公司在手订单2425亿元，公司预计2012年新签订单将达到1550亿元，这将保证公司未来收入和利润的快速增长。

　　集团内部重组值得期待：2011年，中国水电、中水顾问、以及南方电网河北、吉林、上海等14个省(区、市)公司所属辅业单位重组组建中国电力建设集团有限公司，为随后的资产整合奠定了基础，为治理结构完善，业务协调发展扫清了障碍。中水顾问在前端勘探设计及风电、太阳能发电等非水利水电项目上拥有较强实力，如能成功整合，将进一步提升中国水电综合实力，带动公司整体快速发展。

　　投资建议：

　　公司业务区域分布广泛，目前已经覆盖全球62个国家和地区，分享海外市场快速发展所带来的好处；在大型水利水电工程领域，公司市场占有率遥遥领先，随着我国水利水电“十二五”大发展，公司将迎来快速发展期；此外，电建集团规范治理结构，未来中水顾问及电网副业公司将被注入公司，这将大幅提升公司整体实力，在做强主业同时，拓展更多领域。

　　估值：

　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.44、0.54、0.69元，分别对应10、8、6倍，维持“买入”评级。公司估值随着行业及订单增长仍有上升空间，给予目标价为6元。

　　风险：

　　水利水电投资进度低于预期。

　　海外政治、汇兑风险。