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　　招商证券(微博) 彭全刚 侯鹏 张晨

　　2012年5月15日，国电清新公司接到北京国电工程招标有限公司发来的中标通知书，通知公司中标山西大唐国际运城发电有限责任公司2×60万千瓦机组烟气脱硝特许经营项目、山西大唐国际云冈热电有限责任公司2×30万千瓦及2×22万千瓦机组烟气脱硝特许经营权项目。

　　1、脱硝市场加速启动，公司特许经营模式再拓展。

　　2011年9月，我国火电厂大气污染物排放新标准出台，随后，脱硝电价试点开始实行。政策的出台促进各电力公司积极制定2012年脱硫改造、脱硝设施建设计划，加快了脱硝市场的启动。经过之前的一段招标期，2012年5月份以后，各地脱硝项目预计都将陆续确定中标方，环保公司脱硝订单有望快速增加。

　　对国电清新来说，此次中标云冈热电、运城发电的脱硝特许经营项目，再次提升了公司未来运营项目的储备量，促进公司业绩阶梯式成长。

　　2、此次项目证明公司技术路线的全面性，SCR技术也获得出生证。

　　之前，公司已有项目涉及技术包括：旋汇耦合湿法脱硫、活性焦干法脱硫脱硝集成技术、有机催化湿法脱硫脱硝集成技术。此次，公司中标两脱硝项目均将使用SCR工艺，是公司在这一技术路线上的出生证，也证明了公司技术路线的全面性。

　　目前，公司有大气治理三大技术路线支撑：湿法集成、干法集成、旋汇耦合+SCR。

　　技术全面，未来可在不同地区不同情况下推不同路线，适应各种工况。

　　3、两项目今年不贡献收益，投产后全年约可贡献净利润1178万元。

　　目前，两项目均已中标，但尚未签订具体合同，项目进度还将在后续谈判中协商确定，今年无法贡献收益。合同签订后，根据具体工期安排，投产后将开始为公司贡献运营收入。

　　4、2012年是布局投入期，2013年是开花产出时，维持“审慎推荐”评级2012年，公司主要将在脱硫改造、脱硝、水处理等环保新市场中全面布局、把握机会，同时，还将积极跟踪内蒙、新疆等煤电基地干法脱硫项目机会。但由于公司目前主要业务模式以BOT、特许经营为主，在布局投入期尚不能贡献收益，需等待项目陆续投运后，期望在2013年开花结果。

　　2012年，公司业绩的成长主要来自于未来大唐脱硫特许经营资产的逐步交割、及神华8亿干法项目的开工。目前，大唐796万千瓦脱硫资产交割进程及干法项目开工时间尚未确定，因此，公司2012年业绩压力较大。但2013年，大唐特许经营项目预计可正常贡献全年收入，公司重庆石柱、神华神东两BOT项目将建成投运，神华8亿干法脱硫项目也有望贡献全年工程收入，因此，2013年高速成长较为确定。

　　我们预计公司2012年、2013年、2014年每股收益为0.62元、1.05元、1.18元，目前股价对应2012年PE估值为29倍，已较为合理，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级，不设目标价。长期来看，公司技术全面，创新能力强，运营项目储备丰富，将推动未来阶梯式成长，仍具有长期投资价值，建议持续关注公司项目后续进展。

　　5、风险提示：项目交割滞后导致收入确认滞后；干法项目延期。