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　　齐鲁证券 刘江啸

　　配电网建设加速，农网升级改造启动，配电设备需求旺盛：根据国家电网(微博)公司和南方电网公司工作会议内容及预设投资规划，“十二五”期间配电网投资将是电网建设投资重点：两网公司合计投资预计6000亿元左右；新一轮农网升级改造工作启动，三年投资约2000亿元。巨大的投资将带动配电设备需求转旺。

　　非晶合金变压器应用即将爆发：非晶合金变压器空载损耗小，跟普通硅钢变压器相比，节能效果明显，全寿命周期内经济性优势突出；经过多年磨练，国内已经突破非晶合金宽带材规模制造瓶颈，并建立起充足的铁芯产能；发改委、能源局对电网节能提出了新的要求。源于以上因素，我们判断，非晶合金变压器市场即将打开。

　　非晶合金变压器制造的王者-置信电气：公司自成立以来一直专注于非晶合金变压器的研制和销售，产品系列全面，制造工艺技术全球领先。2003-2008年是公司业务的高速成长期，2009-2011年受需求结构因素的影响，增长停顿。2011年下半年国网电科院入主置信电气，公司生存与发展的条件发生根本性转变，由此我们预计，在新的扩张性需求支撑下，公司将步入新的增长阶段。

　　电网系统节能改造需求有效支撑置信电气产能扩张：根据国家电网以及南方电网最新的会议内容以及工作安排，我们确认非晶合金变压器在电网系统的市场已经开启，预计年均市场容量在18.2-20.5万台(每台容量按315kVA计算)；置信电气作为国网公司旗下唯一的非晶合金变压器研制平台，预计重组后产能将达到15万台，将有能力满足电网系统的需求。

　　网外市场空间广阔：非晶合金变压器在电网系统外亦存在很好的应用市场空间。我们预计在新能源发电和工矿企业内部配用电环节中，保守预计每年市场实际需求在3.9-6.2万台(每台容量按315KVA计算)。

　　置信电气已专门开发研制出了适合市场需求的产品，并在一些重要的国家示范性项目中成功应用，丰富了自身产品线，也为公司今后开拓网外市场奠定了基础。

　　盈利预测及投资建议：根据我们对公司经营状况的理解，以及对非晶合金变压器行业状况的判断，结合公司业已公告的重组草案，我们预计公司2012、2013年实现营业收入分别为38.23亿元、49.52亿元，EPS分别为0.46元、0.68元。参考绝对估值价格测算值，我们认为公司重组后投资价值为16.32元，按照2012年35倍PE，2013年25倍PE，我们认为公司股价目标区间为16.1-16.9元，给予公司“买入”评级。