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　　国泰君安 王刚 彭瀚

　　事件：

　　据中国纺织报和上海证券报报道，5月14日，桐昆股份控股股东浙江桐昆控股集团投资近6000万加元参股加拿大一家能源公司的项目得到浙江发改委批准。这标志着桐昆股份在向上游延伸产业链，进军石油勘探开采方面迈出了实质性的步伐。

　　桐昆控股拟出资近6000万加元，在加拿大设立离岸子公司，并通过加拿大子公司收购当地一家石油勘探开采类公司超过51%的股权。该被收购的加拿大公司拥有面积超过1200平方公里的石油矿区，并拥有上述矿区内石油和天然气矿产的开发权。桐昆控股此次收购完成后，将立即着手实施对已拥有矿区进行石油和天然气矿产资源的开发。

　　资料表明，加拿大已探明的石油储量为1730亿桶，潜在及可能的石油储备高达17000亿到25000亿桶，拥有世界上14%已探明的石油储备，位居全球石油储量和储备的第二名，仅次于中东的沙特阿拉伯。

　　桐昆控股拟实施的石油勘探开采项目，地理位置正处于加拿大的石油储备大省——阿尔伯塔省。

　　评论：

　　我们就此事询问了上市公司，上市公司表示控股股东桐昆控股的确有在加拿大投资本地石油企业，但目前只是在母公司层面运作，尚未直接涉及上市公司。目前该项目尚处于审批与办理各项手续的阶段。

　　化纤企业高度依赖上游PX供给，而PX又高度依赖炼油装置。长远来看，化纤企业向上游发展是必然趋势。由于国内石油资源被国有石油巨头垄断，海外寻找石油资源成为民营化纤企业的发展捷径。我们认为，大股东掌握上游资源将有利于桐昆股份保障原料供给，在PX供给日趋紧缺的状况下显得更加宝贵。

　　公司PTA项目由于设备供应商的问题，将比预期投产时间稍微延迟一段，预计7月份可以开始正常生产，对三季度业绩做出贡献。目前涤纶市场整体效益水平较差，涤纶长丝和PTA均在盈亏平衡线边缘，有几家企业已经出现经营困难，甚至已经有一家33万吨聚酯产能的企业倒闭。但基于成本优势，公司仍可获得一定盈利。我们认为涤纶行业前两年发展过快，一段时间的洗牌有利于行业健康发展，也有利龙头企业巩固竞争优势。4月中旬以来涤纶长丝库存已经下降，显示出好转迹象。建议投资者密切关注涤纶库存和价格情况，把握库存周期。维持桐昆股份“增持”评级和目标价14.7元不变。