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　　宏源证券 黄立军

　　寿险个险新单增幅近半，保费结构优化效率领先市场同业产险增速回落，巨额存量仍为太保净利重要支柱。

　　太保于5月15日晚间发布公告，今年前四月寿险和产险保费收入分别为人民币 379亿元和 232亿元，同比分别下降3%，上涨10%。

　　受四月传统淡季影响，个险新单增幅有所回落，但我们估测仍保持三成左右的高增速。一方面，太保继续“聚焦期缴，聚焦营销”的基本战略，在营销渠道推行高价值率的产品考核力度，另一方面，太保在各分公司开展直团开拓，同时在各分支机构推行开发客户第二张保单。两方面举措刺激个险新单增幅，结构优化促进价值增长。

　　太保银保渠道前四月同比降幅预计维持在20%左右，保费环比下降空间已不大，预计二季度末单月同比下降将结束。太保部分分支机构四月银保保费收入已不足去年十分之一，总体判断银保保费收入已经见底，环比出现上升势头。即将开始的五六联动也将进一步支撑业绩。 寿险板块总体看好保费结构优化带来的新业务价值率提升，目前太保在结构优化效率居同业前列，上半年保费增幅受困于银保不振，但总体判断全年新业务价值总量仍将得到有力支撑。

　　产险增速回落趋势已经非常显著，全年净利贡献率预期将下降。产险市场缓慢进入下行通道，太保产险保费下行加速明显，虽仍好于之前市场预期，但全年综合成本率上升趋势也已经明确。车险保费及利润下行已经明确，非车险市场成为竞争热点，总体利润将步入下行区间。

　　上海个税递延试点大幕将启，中国太保将作为标志性标的，保费收入率先得到新的增长点。

　　在2012年13倍新业务价值倍数的保守估值下，合理股价估值区间27-28元。在2012-2014年，内含价值倍数2.7/2.5/2.2x，隐含新业务倍数7.4/5.6/3.5x。维持“增持”评级。