查看最新行情

　　国盛证券 周明剑

　　1、资产注入后，奠定了国内航电系统的龙头地位：公司经过2008年和2010年两次资产置换和重组，共计注入了8家航空电子设备制造企业。上述8家航电设备企业分别为：上航电器(股权100%)、兰航机电(股权100%)、千山航电(股权100%)、宝成仪表(股权100%)、太原仪器(股权100%)、兰州飞控(股权100%)、成都凯天(股权86.74%)、华燕仪表(股权80%)。对于尚未注入公司的两家企业：青云仪表和东方仪器，公司从2011年7月1日开始对其托管。中航工业承诺在本轮重大资产重组完成后的五年内，在青云仪器和东方仪表相关资产和业务具备上市条件后，将其注入中航电子。

　　经过本轮资产注入，公司成功由航空机载照明与控制系统产品制造业务，拓展到整个航空机载电子设备领域。此外，通过注入优质资产和高素质人员，进一步充实了公司的研发实力，奠定了企业在国内航电制造业的龙头地位。公司当前业务范围涵盖机内外照明、飞行参数记录、飞行安全监测、组合导航、精密传感器、大气数据采集、飞行控制等领域航电设备。公司的主要产品在国内具有一定垄断地位，为国内军用飞机航电系统主要供应商。未来公司将致力于发展航电系统集成业务与航电系统综合解决方案。

　　2、研发实力雄厚，军品领域拥有绝对优势。公司所属企业均为高新技术企业，系统研究团队经验丰富。中航系统研究所主要有：中航无线电电子所、中航计算所、中航飞控所、中航雷达与电子设备研究院、中航无线电电子所、中航洛阳光电所等科研单位，他们承载着国家级航电系统的前沿性研究，为公司技术研发和储备提供了强大的支持。公司在飞机及发动机参数采集、显示及记录设备、飞机定位导航设备、飞机航姿系统、大气数据系统、飞机自动驾驶仪、航空照明系统、驾驶舱操控板组件及调光系统、飞机集中告警、近地告警、空勤告警系统、航空专用驱动和作动系统、飞行指示仪表、电器控制装置、机载传感器及敏感元器件等方面具有多项技术储备，成为公司强有力的技术保障。

　　公司拥有独特的军工背景，奠定了军品企业的优势地位。公司所属企业均是由国有军工企业改制重组设立，历史上曾经为国家建设做过巨大贡献。在新经济形势下，公司一直延续并传承了军工企业的技术、管理、人才、文化等优势。公司所研发的航空电子和机载设备产品广泛应用于航空、航天、兵器、舰船、导弹等领域。产品在军用航空电子设备方面保持着绝对竞争优势和较高的配套比例，处于行业主导地位。公司的军品收入占整个营业收入的比重接近80%。

　　3、军品增长平稳，通用航空是未来增长点。由于整个国际环境处于相对和平的发展时期，且“十二五”期间国内经济增长速度较“十一五”期间出现回落，据此我们推断“十二五”期间的军用航空领域的发展趋于平稳。公司的军品订单增长也将处于平稳增长状态，未来公司增长的亮点在通用航空方面。从发展来看，目前国内通用航空飞机领域刚刚起步，通用航空电子领域基本处于空白状态。公司以C919为契机，通过与国外航空电子巨头通过组建合资公司形式进入国内通用航空电子领域，并希望借此打开国际通用航空领域的市场空间。低空空域的放开，对于公司而言将面临全新的发展机遇。通用航空方面，除私人飞机外，从事工业、农业、林业、渔业、建筑业以及医疗、抢险救灾、气象探测、海洋监测、科学实验、文体等方面的飞机需求随着低空空域的放开也将出现爆发性增长。据有关预测，未来低空放开所蕴藏的市场空间超过万亿，如果按照航电系统的总体占比，那么这一市场空间也早已过千亿。

　　4、投资建议及评级。我们初步测算，2012-2014年，公司预计实现营业收入分别为4,425.33百万元，5,373.68百万元和6,718.71百万元，实现净利润分别为488.65百万元，610.59百万元和768.04百万元，同比增长率分别为18.93%、24.95%和25.79%，对应每股收益分别为0.37元、0.46元和0.58元，对应市盈率为53倍、42倍和34倍。考虑到公司在军用航空电子领域的龙头地位，结合公司的估值水平，我们给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示：军品采购低于预期的风险，低空空域开放的不确定性。