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　　国泰君安 胡春霞

　　2012年5月9日-11日，我们于深圳举行了“国泰君安消费品专题研讨会”，邀请到食品饮料4家公司与投资者进行交流，本文是青岛啤酒(微博)的会议纪要。

　　经营现状回顾：一季度公司啤酒销量同比增8.9%，其中因春节提前、去年一季度基数较高的原因，主品牌销量基本与去年同期持平，销量增长主要受益新银麦的合并加入。4月单月公司主品牌销量增速17%，总量10.6%，二线品牌也在逐步改善。扩张时期，销售费用不会大幅下降，4月以来销售费用率已恢复到正常水平。

　　对行业发展的看法：1)啤酒销量未到天花板，但增长趋缓；2)行业整合已近尾声，但集中度将继续提升，未来3年将是整合的关键时期；3)公司预计未来行业集中度CR4将达到90%。

　　公司的经营战略及目标：1)坚持市场份额战略：青岛啤酒将继续以市场份额为导向，这几年将是行业整合业扩张良机。2)规划到2014年销量1千万吨，即年增速12%：在行业销量增速6%背景下，公司内涵增长比行业高2个百分点至8%，再加上外延式扩张，预计销量增速约12%左右。3)通过扩产、新建、收购兼并，配备相应产能：

　　为达到销量目标，公司在产能上做了相应配套规划。预计3年90亿的资本支出，扣除补偿及返还等外，实际支出60多亿。

　　未来长期稳定增长空间可见：1)龙头企业销量增长可期：青岛啤酒作为行业高档产品的标杆企业预计将会是行业整合的胜出者，预计竞争格局稳定后，市场份额的提升、产品价格的上涨，公司未来收入规模扩张一倍以上完全有可能看见；2)竞争格局稳定后，盈利能力将有提升：我们认为行业整合已进入最后阶段，期待竞争格局稳定后行业盈利能力的提升，这一方面得益于垄断优势以及产品结构升级带来的吨酒价提升；另一方面，规模经济将使企业盈利能力大幅提升。

　　盈利预测与投资建议：长期看好竞争格局稳定后，公司销量、盈利能力的提升，短期关注旺季销量增长及啤麦成本下降，维持12-13年Eps1.57、1.96元的预测，目标价42元，“增持”评级。