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　　宏源证券 陈旭

　　股东更迭后公司发展的瓶颈消除：由于公司与原大股东金鹰商贸之间存在同业竞争关系，过去7年间，公司零售业务的发展受到制约。

　　2011年，三胞集团代替金鹰集团成为公司控股股东，持股比例达21.98%。三胞集团入主后，明确了公司以百货业为主业，自主对外发展的经营战略，未来公司将以南京为中心，向苏北和皖江地区辐射，并将视机会在苏北和皖江通过并购进行扩张。

　　调整收尾，百货业务有望进入高速增长期：主力门店新街口店过去受制于金鹰商贸，增速缓慢。2011年同店增速约10%，2012年一季收入同比增长，但净利润同比持平，主要原因是费用上升，而且2011年一季度有装修前的打折促销，同比基数较高。2011年，公司对新街口百货门店2至4层裙楼进行装修改造，调整效果显著。本年度公司计划对门店1层进行装修调整，并将8层改造为大餐饮，以后每年进行微调。费用方面，公司过去三年累计计提辞退福利约1.5亿元，人员冗余问题逐渐解决。预计从2012年开始，公司费用率将稳中有降。通过近三年的改造和调整，我们认为新街口门店从2012年开始将进入业绩的快速增长期，预计营业收入同比增长35%。东方商城店2011年营业收入6亿余元，净利润6000余万，弥补完亏损后为公司贡献分红收益2500万元。东方商城店交由金鹰托管后运营良好，预期可以保持20%的同比增速，预计2012年可为公司贡献3000万以上的分红收益。

　　主楼租赁业务扭亏为盈，医药业务增速稳定：公司拥有的总面积共七万平米的高质量物业南京中心，目前已完成租赁的共计3万余平方米，2011年主楼业务亏损，公司预计该项业务本年度开始盈利。

　　公司旗下的新百药业经营状况良好，2011年净利润同比增速达30%，预计2012年仍可保持同比高增速。

　　“增持”评级：芜湖新百并表后，预计公司2012年到2014年EPS分别为0.55元、0. 51元和0.66元。对应PE分别为17倍，18倍和14倍，考虑到公司零售业务摆脱历史包袱后较为明确的增长预期，给予“增持”评级。