世联地产：打造全产业链房地产服务龙头
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华泰证券 王东辉
稳健的房地产服务商。公司不涉足房地产开发，顾问策划和代理销售构成公司主要的收入来源。
内生式增长和外延式并购相结合。2011年，公司已实现的代理销售金额1424亿元，占全国商品房销售总额的2.41%。2012年一季度，这一份额上升至3%。公司一方面积极设立子公司，完善全国布局；另一方面，在一些二、三线城市，采取并购当地排名靠前的房地产经纪商的做法，获取市场份额和客户资源。
全产业链房地产综合服务架构初步形成。公司100%控股盛泽担保、世联小额信贷公司和世联投资，并与和世联土地房地产评估有限公司达成战略合作协议，房地产金融服务体系雏形初现，未来金融服务有望和现有业务形成更为完善协同效应。2011年，青岛雅园物业管理公司开始贡献收入，不仅构成了全产业链服务的重要的一环，也有利于公司平滑行业周期波动，形成新的收入增长点。
未来业绩释放速度将逐渐好转。公司顾问策划业务最早有望在今年下半年有所起色。代理销售受益于销售的回暖和渠道下沉，金额稳定增长可期。鉴于开发商对世联的结算速度并没有明显提升，我们预计公司业绩的释放速度会好转，但很难明显加快。
给予“推荐”评级。预计公司2012-2014年的收入分别为19.33亿、24.37亿、30.63亿元，对应的EPS分别为0.81、1.09、1.35亿元。短期看，公司受益于房地产市场销量的企稳回升；长期看，构建全产业链模式的策略清晰可行。给予公司“推荐”评级，目标价16.5元。
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