中南传媒：实先特 打造一流综合传媒集团
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海通证券 陈美风
行业变局有利公司发展，传统主业占比超过60%的教材教辅稳定增长。教辅限价对进入政府采购的部分可能会损失一定毛利，但市场规范更有利于国有公司，尤其是公司有大量外省的教材而没有外省教辅，教辅新政反而给了公司配套教辅合法的地位，向外推广顺理成章；与教辅限价形成鲜明对比的是，教材价格已经5年没有变化，预计未来有望提高。同时，公司“送审不掉科，夯实有增量”，所有送审的教材全部通过教育部审核。
数字出版多个项目有望今年陆续步入商用，其中主打产品电子书包已经有较为成熟的解决方案，政府采购将成为前期主要赢利模式，而财政教育支出增加、地方政府教育信息化付诸行动将成为未来电子书包业务放量的催化剂。
预计公司2012年-2014年盈利预测分别为0.53元、0.67元、0.85元。作为一家传统主业稳健增长的大型出版集团，我们认为可以按照2012年传统主业利润(扣除利息收入)20倍估值，对应市值160亿元，同时公司账面70亿现金，共230亿市值对应价格12.8元。但该估值水平并未考虑公司在数字出版上真正有意识、有行动，预计公司后续数字出版业务的发展或将在对净利润拖累有限的情况下带来估值的提升。维持公司“增持”评级，6个月目标价12.8元，后续的催化剂主要来自数字出版业务发展对估值水平的提升。
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