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　　湘财证券 栾钊

　　国内商用车市场持续低迷及乘用车自主品牌销售不佳拖累公司汽车齿轮业务。

　　公司目前齿轮产品营收占比最大的两个市场分别是乘用车齿轮市场以及商用车齿轮市场，两大产品营收约占公司主营收入的55%左右，由于国内商用车受宏观经济影响增速持续负增长，乘用车市场低迷特别是公司产品主供的自主品牌及交叉型乘用车市场占比持续回落，导致公司汽车齿轮业务大幅放缓，2011年商用车齿轮及乘用车齿轮业务营收同比下滑了12%及5.4%。2012年一季度亦同比出现大幅下滑导致公司一季度主营收入同比下滑12.29%。

　　结构调整，海外市场拓展是公司发展的主要方向。

　　公司在目前行业形势下，大力拓展高端业务产品以提升公司产品结构，维持公司毛利率水平。其中，工程机械类齿轮产品将是公司主要拓展的业务。2011年公司工程机械产品毛利率达到41.69%，产品收入占主营收入比重近20%。

　　今年公司仍将以此业务为主要拓展方向，国外农用机械产品的研发及拓展将是未来的增长亮点之一。

　　公司在2011年进行了大规模产能投资扩张，固定资产投资及在建工程项目均创历史新高。大规模的新产能投资要求公司需同步扩大市场，目前公司主要拓展的方向仍将是国际市场，目前在手研发的项目主要为卡特彼勒、菲亚特、康明斯等国际性企业，市场空间较大，公司目前与其合作的产品批量化供货预计将到2013年，届时将有效保证公司的盈利增长。

　　今年产品毛利率下滑风险较大，折旧费用及低产能利用率将是主因。

　　公司在2011年新增加工设备、构建固定资产均较往年有大幅提升，这将导致2012年的折旧费用同步加大、已去年新增固定资产及设备的估算今年将增加2000万以上的折旧费用；同时，由于目前工程机械及汽车行业市场增速减缓，在手研发产品项目较多，研发项目产品试样占据生产线产能较多，导致产品出产率较低，目前剔除试样产品生产情况下公司的产能利用率仅在70%左右。

　　做大做好国际市场细分领域是公司的战略目标。

　　随着公司自身技术能力及在国际市场品牌影响力的提升，公司励志将“成为全球齿轮(零件)制造的领先者”，海外市场正逐步做大，2011年海外市场营收同比增长58.61%，目前海外市场在开发产品较多，未来增长性较高。

　　估值和投资建议。

　　我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.73元、0.92元、1.13元。给予公司“增持”评级。