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　　光大证券 张力扬

　　公司简介：最大褐煤企业。

　　内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司是中电投蒙东能源集团公司控股子公司，是我国首家大型露天煤矿上市公司。公司位于内蒙古东部通辽市霍林郭勒，是蒙东地区生产规模最大的煤炭企业和中国最大褐煤生产商，2011年实际生产、收购原煤4400万吨。公司煤炭销售在东北褐煤企业中处于优势地位，拥有稳定的产品质量、稳定的客户群及稳定的运力保证等竞争优势。

　　看好公司的几大理由：

　　1、褐煤市场空间扩大，行业整体需求加强。过去褐煤销售区域仅局限于东北区域，由于价格优势开始被东南沿海市场接受，传统辽宁市场新建电厂也按照褐煤设计，褐煤整体需求进入高速增长期。公司褐煤也在去年下半年开始销售到浙江市场。

　　2、煤价提升空间广阔。公司目前煤价低于当地褐煤市场价，公司褐煤运输到锦州港后价格也低于锦州港褐煤售价。同时锦州港褐煤单位热值价格远低于秦皇岛港等港口传统动力煤，价格存在巨大提升空间。公司煤炭销售虽然是合同销售为主，但不同于传统的重点合同，公司煤价可以随市场价调整。

　　3、通货线改造，赤锦铁路通车，产能释放潜力巨大。公司基本实行以销定产，随着运输改善，公司煤炭产量将有显著增长。同时，扎哈淖尔扩大区于2011年8月取得生产资格，达到年产煤炭1500万吨的设计生产能力。

　　4、集团整体上市预期上升。公司上市时，大股东中电投蒙东能源集团公司承诺在条件成熟时注入白音华2号露天矿和3号露天矿。两矿井合计储量12亿吨，生产能力2900万吨，注入后将极大提升公司盈利能力。

　　“买入”评级，目标价25.22元。

　　考虑公司产能在未来几年将高速增长，预计2012年、2013年的EPS分别为1.40元和1.94元，但考虑到油价对公司成本影响较大，且国内油价正处于不断走高的态势，以及目前公司尚面临运输难题，我们认为公司2013年为13倍PE，目标价25.22元。我们给予公司“买入”评级。