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　　民生证券 李锋

　　一、事件概述：

　　2012年一季度公司实现归属于母公司股东净利润158.8亿元，较2011年同期增长19.58%。

　　二、分析与判断：

　　存款定期化趋势确定，维持同业存款占比。

　　一季度公司存款增长压力仍存，定期化趋势确定。一季度末公司存款较年初增长3.99%，其中公司定存增幅达10.59%，而公司活存则较年初下降，同时，零售存款方面也以定期存款长为主。

　　同业存款方面，报告期末占比达到22%，增幅高于存款总额，未来同业存款占比不会继续提高，却会略有下降，目的在于稳定息差，降低成本。

　　小微业务风险可控，继续推进把控风险。

　　一季度公司小微贷款稳步增长，未来将继续大力推进。一季度末公司小微企业贷款余额较年初增幅约达8%，占比接近6%；资产质量良好，不良保持较低水平，不良率0.57%，较年初上升5bps；定价方面，上浮贷款占比98%。目前，公司并未受到小微企业资产质量恶化的系统性风险，预计未来不良将继续上升。

　　关注上升，不良微降，严格管控确保资产质量。

　　一季度末公司不良贷款余额与占比均降，关注类贷款则双升，资产质量总体控制良好。信贷管控方面，主要包括四个方面：第一，优化信贷结构，重点风险领域贷款量和占比受控制；第二，新资本协议达标中的技术应用到信贷管理，属高原则，关注类正常类标准提高；第三，加大贷款减退，主动减退440亿元，今年一季度主动减退约100亿元；第四，整体信贷结构中，倾向优势行业，高风险行业进行控制，同时近年来加大对重点风险领域排查，平台房地产两高一剩和民间融资。同时，今年清收情况不错，一季度清收24个亿。

　　同业代付纳入监管对资本充足影响有限。

　　公司同业代付业务包括两个方面：第一，海外分行替境内分行所做贸易代付；第二，境内分行人民币代付业务。第一类已经计入贷款，第二类过去两年发展较快，目前约400-500亿元左右，计入贷款后，对资产总量增加比较有限，对资本充足率计算影响较小，资本募集完以后，影响更微。

　　三、盈利预测与投资评级：

　　给予“谨慎推荐”评级，目标价5.2-5.7元。公司12-14年EPS为1.00、1.17、1.36元，对应PE为4.7、4.0、3.5倍；12-14年BVPS为5.51、6.25、7.11元，对应PB为0.9、0.8、0.7倍。

　　四、风险提示：

　　资产质量恶化、息差收窄速度超预期。