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　　兴业证券(微博) 兰杰

　　宝钢公布2012年一季报，公司实现营业总收入473.11亿元，同比增加12.3%，归属于上市公司净利润12.21亿元，同比下滑60.22%，基本每股收益0.07元，同比下降0.1元，符合市场预期。

　　主要经营数据：

　　2012年一季度公司营业总收入473.11亿元，同比下滑12.3%；实现利润总额14.99亿元，同比下滑64.09%；实现净利润12.65亿元，同比下滑60.62%。销售毛利率7.52%，同比下降4.8个百分点；三费比率6.07%，同比上涨1.5个百分点。近4季度毛利率分别为7.52%，10.52%，5.3%，8.2%。

　　事件点评：

　　一季度实际毛利率有所回升。公司四季度毛利率为10.52%，主要为公司将新产品试制研发费用约25.06亿由营业成本调整到管理费用单独核算所致，剔除该因素影响后公司四季度毛利率为6.2%。公司一季度管理费用为21.07亿，同比仅增加5.98%，环比大幅下滑23亿，我们估计公司一季度结转研发费用影响较小，毛利率具有一定可比性。公司近三季度实际毛利率为5.3%、6.2%、7.52%，呈现逐步回升的趋势。公司在一季度1、2月份出厂价保持平稳，3月份上调150-200元不等，推动公司毛利率有所回升。

　　汇兑收益减少，财务费用大幅增加。一季度公司财务费用为3.24亿同比增加2.7亿元，主要是由于2012年一季度人民币兑美元升值幅度(0.1%)低于去年一季度(1%)，汇兑收益减少2.6亿元。而11年公司全年汇兑收益高达16.12亿，占11年利润总额的17.4%，预计今年该项收益将大幅减少。

　　冲回部分资产减值损失，营业外收入大幅增加。一季度公司资产减值损失为2.83，主要为冲回存货跌价准备3.3亿所致，而11年公司共计提存货跌价准备4.39亿元。由于公司目前协议矿供应目前改为当季均价结算模式，一季度成本端压总体保持稳定，3月份公司上调出厂价格200元左右，存货跌价准备的冲回也属正常。此外，公司一季度营业外收入达到3.64亿，同比大幅增加3.17亿。

　　生产总体平稳。一季度公司分别生产铁、钢、材586.4万吨、636.5万吨和636.2万吨，较去年同期总体保持稳定。公司今年对钢材市场大环境总体较为谨慎，产量上不会有明显增长，对普通产品价格的提升预期并不高，计划将盈利改善的重点提升高端产品占比上。

　　盈利预测及投资建议：虽然公司冷轧优势在削弱，但综合实力仍旧优于同行。公司最大下游应用领域汽车市场发展空间仍然较大，在经历今年的调整之后增速有望逐步恢复，对公司需求端带来利好。公司目前估值较低，具备较强安全边际，亏损资产剥离也带来了业绩持续改善。不考虑资产剥离收益预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.49，0.61，0.75元，考虑资产剥离收益后预计12年EPS 0.94元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：汽车产销增速继续下滑，铁矿石价格大幅上涨。