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　　国泰君安 韩其成

　　我们前日对上海建工进行调研，将调研信息附在后文。

　　上海2012年GDP目标8%，一季度完成7%，一季度固投负增长，预计未来将在城市建设、迪斯尼等项目方面加大投入，拉动经济增长。

　　迪斯尼项目进展顺利，4月27日场地移交，乐园主体工程即将开工。

　　虹桥商务区也正在建设，配套商业楼宇、办公楼宇预计也会跟上。

　　上海建工建筑施工商业地产最高，市政和公共建筑其次，商品房占比小，受房地产政策影响不大。在商业楼宇、办公楼宇方面公司是上海本地龙头，综合管理承包能力突出，在虹桥商务区和迪斯尼建设方面竞争实力强，预计将有收益。BT投资业务现在88亿在手，十二五规划滚动规模150亿，目前政府及城建公司资金紧张，项目源多。

　　公司房地产业务中保障房占比高，11年保障房销售面积为37万平方米，销售合同额为23.8亿元，但确认比例小，近年确认。12年保障房销售增速预计在50%以上，弥补商品房的缺口。

　　收购厄立特里亚国扎拉矿业60%股权，获科卡金矿18年采矿权，概算储量76万盎司金矿，预计收益6亿。若金矿顺利开采，除投资收益，并将带动公司或上海外经在厄立特里亚的其他工程承包业务。参股东方证券，1.3亿股，目前东方证券正积极准备上市。

　　我们的观点：公司12-15年将提取激励基金授予管理层，约束目标12-15年净利润增速以11年为基准为15%、30%、50%和70%。公司建筑板块前期订单充足，业绩有保障。房地产保障房弥补商品房受限。

　　迪斯尼建设加速、保障房销售顺利形成主题投资，管理层激励提高管理效率，“增持”评级。预计12-13年EPS1.4、1.7元，目标价18元。