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　　民族证券 徐永超

　　1、业绩延续高增长。11年公司实现营业收入101.45亿元，同比增长53%；净利润7.33亿元，同比增长89%；每股收益1.41元；分配预案为10转5派2元含税。12年1季度营业收入、净利润分别同比增长41%、72%；每股收益0.39元。11年公司毛利率略提升0.18个百分点，其中设计业务提升4.15个百分点；期间费用率下降1.05个百分点，其中销售、管理费用率分别下滑0.48、0.57个百分点；综合所得税率降至18%。

　　2、内涵式增长提升盈利能力：(1)全年引进设计师727名达到，打造多个专业设计团队并设立国际酒店设计事务所，设计能力进一步增强；(2)全面推行产品装饰化、ERP系统，提高管理效率及管理质量，成本控制能力进一步提升。(3)积极推进大客户战略，战略客户及规模大幅上升，从源头上节省营销费用；同时优质客户具有较强的支付能力，并加强应收款管理，11年经营性现金流5.3亿元。

　　3、产能扩张、营销网络建设推动外延式增长：前期定向增发资金用于工厂化、运营中心、营销网络建设等。工厂化项目有助于突破产能瓶颈，提升接单能力及订单实施能力，并降低成本；新设8个分公司达到36个；在保持公共建筑、酒店装饰领域竞争力的同时，积极推进文化产业项目。

　　4、预计公司12-14年EPS分别为2.13元、3.01元、4.11元，对应12年动态PE20倍，维持“增持”评级。

　　5、风险提示：应收账款风险、订单推迟。