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　　平安证券(微博) 叶国际

　　未来3年，中国自动化行业复合增长13%，机器人制造约30%。

　　中国自动化领域：我们预计未来3年自动化行业复合增速约13%；理由是(1)过去4年自动化行业复合增速约11%；(2)制造业升级、人口红利拐点、十二五规划支持等促使自动化行业加速发展。其中，我们预计自动化集成领域复合增长约15%。

　　中国机器人领域：我们预计未来3年行业复合增速可达30%；理由是(1)过去5年工业机器人行业复合增速约30%；(2)目前我国工业机器人数量只为日本10%和德国25%，空间广阔；(3)与中国当前近似的日本上世纪80年代，曾因人力成本上升驱动机器人行业10年复合增速近50%。另外经过测算，我们认为2-3年后机器人开始爆发性成长。

　　“高端系统集成”+“机器人制造”双轮驱动公司长期高成长。

　　短期，我们看好未来3年公司“高端系统集成”高成长；理由是(1)大股东是中科院自动化所，技术实力雄厚；(2)市场龙头地位与声誉已确立；(3)在手订单丰富保证业绩。

　　中长期，我们看好公司以“机器人制造”为核心的硬件产品持续成长；理由是(1)机器人行业增长迅速，大规模应用将启动；(2)公司持续扩产，两大产业园给予产能保障。

　　四大业务根基深厚，新品迭出提供增量。

　　四大业务地位坚固：(1)弧焊机器人市场占比约30%，AGV机器人约70%；(2)自动化装配垄断汽车门锁与低压电器领域，2012年发力通信电子；(3)交通自动化垄断沈阳地铁，未来5年面对约90条线路的巨大市场；(4)仓储自动化市场占比未来可维持10%。

　　新品迭出符合国家战略：激光成套装备、新能源换电站系统、军用机器人、电梯卫士等新产品储备丰富，符合国家战略发展方向，未来为公司业绩高增长提供助力。

　　军用市场想象空间巨大：美军计划2020年机器人数量超过士兵数量，中国200余万的部队数量提供庞大的市场想象空间。目前公司已有两款机器人列装部队，在手订单丰厚保证业绩；军方市场需求大且稳定持续，预计公司将继续斩获合同。

　　维持“强烈推荐”评级：2012年目标价27元。

　　我们预计，公司2012-2014年EPS为0.79、1.09与1.45元，对应动态PE为24.4、17.8与13.3倍。鉴于公司未来3年净利复合增速可达40%，维持“强烈推荐”评级，2012年目标价27元。

　　风险提示：

　　1，国内机器替代人工进程低于预期；2，公司技术未能紧跟市场。