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老白干酒:基本面堪比金种子 业绩释放差强

http://www.sina.com.cn  2012年05月03日 17:23  全景网络

    新浪提示:本文属于个股点评栏目,仅为证券咨询人士对相关个股或板块的个人观点和分析,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,投资者据此操作,风险自担。一切有关该股的准确信息,请以沪深交易所的公告为准。

  招商证券(微博) 龙隽 朱卫华 王晗

  公司11年业绩符合预期,但12年Q1业绩低于预期。2011年公司实现主营业务收入和净利润14.1和0.92亿元,同比增长21%、121%,实现EPS 0.66元,符合我们预期,11年不分配。公司12年Q1分别实现主营业务收入和净利润3.6和0.20亿元,同比增长-8%、27%,低于预期。

  产品结构持续升级,Q1毛利率创历年Q1新高。中高档子品牌十八酒坊面世10年,收入占比已达4成,仍在持续快速增长,带动了12年1季度毛利率跃升11个百分点至46.8%的历年Q1新高,是Q1业绩增长的主要动力。

  收入小幅下滑和期间费用率飙升是Q1业绩不及预期的主要原因。Q1收入同比下滑8%,而销售及管理费用率则同比分别上升5和3个百分点,大幅拉低了净利率,导致Q1业绩低于预期。Q1收入下滑的主要原因有二:1、去年Q1收入大增59%致基数较高;2、预收账款在11年底4.7亿元的高基数上继续增长2300万元,反应了公司有意压制业绩释放速度。期间费用率大升则是公司加大广告投放、上调职工工资及维修房屋和办公设备所致。改制尚无明显进展,成为压制业绩持续释放的主要原因。由于2011年市委换届,改制有所耽搁,目前改制工作虽仍在继续,但未有实质性进展,这也是导致业绩释放持续性不足的原因。不过从去年4季度单季业绩爆发式增长来看,公司业绩释放的强大潜力确认无疑,欠缺的唯主观释放动力。

  下调投资评级至“审慎推荐-B”,目标价27.6元:我们仍然认为老白干是一家基本面堪比金种子的优秀三线白酒企业,目前净利率明显偏低,考虑到公司释放业绩动力不足,下调12年EPS预测至0.92元,以30倍PE定位目标价27.6元。下调投资评级至“审慎推荐-B”。风险提示:产品线过于繁杂不利资源聚焦;二股东京安集团的减持。

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