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　　海通证券 陈美风

　　凤凰传媒4月28日公布一季报：收入18.37亿元，同比增20%，净利润2.80亿元，同比增117%，EPS为0.11元，占我们预测全年0.42元EPS的26%。由于Q1通常是淡季，实际业绩超出我们预期。主要原因有两点：(1)去年一季度是业绩低谷，前期培养的业务陆续收到成效，一般图书增长迅速；(2)公司于去年年底变更会计准则，增值税减免转计入当期损益，Q1不仅确认了当季增值税优惠，还在营业外收入确认了去年部分增值税退税2100万元。

　　教材保持稳定，一般图书增长迅速。教材收入占总收入的1/3左右，在教材收入稳定的情况下总收入增速达20%，测算一般图书的增速将达到30%。

　　单季度业绩难以预测，但全年净利润有望达到10亿。由于公司去年年底变更会计准则，2011年前11个月已缴纳的增值税优惠有望于2012年陆续返还，具体返还进度则根据各市、县子公司的个体情况，故理论上单个季度业绩不具备可预测性。但从全年来看，考虑到增值税优惠和利息收入增加，无论单季度确认的多一点还是少一点，全年净利润都将达到10亿级别，且如果确认较均匀，则每个季度的增速都将非常可观。

　　盈利预测和投资建议：

　　维持公司2012-2013年0.42元、0.44元的盈利预测。从业绩上看，考虑到公司本身的增长、增值税优惠和利息收入，公司2012年业绩增速将相当可观；从业务上看，作为国内最大的出版发行集团之一，公司拥有完整的自有产权教材体系等内容优势，数字出版则有望通过外生并购陆续布局，文化Mall项目建设全面铺开有望形成新的增长点，可以享受一定估值溢价，按照2012年25倍估值，目标价10.6元，维持“买入”评级。

　　主要风险：中小学教材出版和发行体制改革带来的风险；数字出版对传统行业的冲击；跨区域发展不达预期。