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　　光大证券 陈俊鹏

　　事件：

　　公司发布一季报，收入6.07亿，同比增长7%；营业利润7800万，同比下降20%；归属母公司所有者的净利润5469万，同比下降30.5%；单季度EPS为0.025元，低于市场一致预期。

　　点评：

　　收入和利润不同步的原因有：1)由于借款增加，财务费用上升了40%，导致营业利润下降；2)综合毛利率同比下降1个百分点，对营业利润有负向影响。

　　公司的利润贡献主要来水务业务、快速路收费业务、土地一二级开发业务，其中水务业务占比最大，快速路收费业务比较稳定，土地一二级开发主要是与公司扩建改建水厂延伸出来的土地开发业务，预计后续的土地一二级开发业务将成为公司收入增长的重要来源。

　　公司11年进入城市生活垃圾处理市场，虽然基数较低，但是增速快，公司作为水务行业的龙头，进入固废处理领域，可以移植公司在水务行业全产业链的业务模式，同时由于公司目前在35个城市有水务项目，具备良好的客户基础，可以产生协同效应。目前已形成了集固废设计、工程、投资和运营为一体的基本完整的产业链架构，是未来的看点之一。

　　对公司长短期看法的修正：

　　受益于国家环保“十二五”规划，国家新兴战略性支柱产业规划的实施，公司作为水务龙头企业，将逐渐从项目咨询、工程建设、技术研发、运营管理等单一业务环节向现代化环境综合服务转型；同时水价提升、管网建设、提标改造和再生水利用都将成为水务领域可期待的增长动力，未来公司发展前景看好。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：

　　我们预测2012/13/14年每股EPS为0.30/0.34/0.39元，目前股价对应12年的PE为18倍，考虑到水价改革进入新一轮周期，公司作为龙头率先受益，给予“增持”评级，目标价6元。

　　风险提示：

　　资源品价格改革不到位导致水务业务投资回报率过低的风险。