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　　中金公司 李永喜

　　公司动态：

　　棕榈园林公布2012年1季报：公司1季度实现收入3.43亿元，同比增长35.8%，归属母公司净利润754万元，同比下降71%，实现每股收益0.02元，低于预期。

　　评论：

　　收入平稳增长，毛利率和费用率上涨拖累净利增速。1季度受春节及气候等季节性因素的影响，停工时间较多，为园林绿化工程淡季，公司工程业务平稳增长36%。公司1季度由于设计业务引进高层次的设计人才，毛利率同比下滑2.7ppt。由于公司经营规模扩大，苗木管护费等固定成本增加致本期管理费用率上涨2.6ppt，本期7亿公司债的发行导致财务费用大幅增加，同比增加611%，三项费用率较去年同期大幅增长9.1ppt；毛利率下滑和费用率上升综合拖累净利增速，同比大幅下滑8.1ppt。

　　市政园林在手订单充足，公司债发行缓解资金压力。公司截止11年底已签合同尚未执行的产值约40亿，在手订单充足，预计未来几年业绩高增长将持续；公司将对市政园林加大参与力度，预计今年市政园林占比将达到15%，市政园林占比提高将提升公司盈利水平。公司规模扩大、进入资金占用较大的市政园林领域以及房地产调控都带来了现金流压力。

　　公司成功发行7亿公司债，有助于缓解公司资金压力，支撑业绩高增长。

　　投资建议：

　　维持2012年，2013年盈利预测分别为1.03元，1.42元，当前股价对应12~13年PE分别19.7x、14.3x，目前估值合理，我们看好园林绿化行业的成长空间和棕榈园林作为行业龙头的增长速度，维持“审慎推荐”。

　　风险：

　　坏账风险；房地产投资大幅下滑，地产商缩减园林投资；市政园林市场拓展长期打不开局面；大盘下跌带来估值压力。