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　　东方证券 李淑花

　　公司公布2012年1季报：公司2012年第一季度实现营业总收入11.25亿元，同比增长50.75%，主营业务利润为4.28亿元，同比增长36.75%，营业利润为1.16亿元，同比增长22.55%，归属于母公司所有者的净利润为0.72亿元，同比增长34.04%，实现扣非后净利润0.64亿元，同比增长8.33%。

　　基本每股收益为0.15元，每股经营现金流为-0.23元。

　　收入增长较高，业务发展迅速：我们预计公司在保持医药工业持续增长的同时加快医药商业平台建设，使收入增速维持在较高水平。但是公司综合毛利率同比下降3.9个百分点，导致主营业务利润增速低于收入，我们认为是因为低毛利率的医药商业占比进一步提高导致。而公司本期期间费用率为26.5%，同比下降0.3个百分点，在本期计提股权激励费用的情况下仍能保持总体费用率下降，我们认为公司费用控制较好。但是由于医药商业对资金需求较多，导致公司经营现金流为负。

　　预计宜昌人福增速仍较高：我们估计公司会继续主推舒芬和瑞芬，而芬太尼则会继续略有下降，总体上麻醉镇痛药的增长可能仍维持在30%以上。由于去年上半年宜昌人福基数较低(收入约4.7亿，同比仅增长15%)，我们预计今年半年报时宜昌人福增速可能会较高。

　　预计公司会持续推出麻醉镇痛新产品：公司通过主推高毛利的舒芬和瑞芬，获得较高的利润增速。我们预计公司未来会继续推出新产品，既能有效应对竞争对手，又能进一步提升利润水平和增速。我们预计今年公司会推出盐酸纳布啡和盐酸二氢吗啡酮，明年可能有独家的阿芬太尼上市，再往后有重磅产品磷丙泊酚钠上市，预计公司增长会有持续的动力。

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78、0.98、1.34元，结合可比公司估值，以及公司麻醉镇痛药的成长性，给予2012年36倍市盈率，对应目标价28.00元，维持公司“买入”评级。