公司11年及12年Q1业绩符合我们预期。2011年公司实现主营业务收入127.4亿元,同比增长67%;净利润为40.2亿元,同比增长82%,实现EPS4.47元,符合我们预期,分配预案为每10股派现金15元(含税)、转增2股。同时,公司公布了12年Q1业绩,分别实现主营业务收入和净利润59.6亿元和22.1亿元,同比增长64%、89%,实现EPS 2.46元,符合预期。
深度全国化开始发力,省外收入占比创35%新高。在全国三十四个省级市场中,有22个全年销售超亿元,亿元县级市场从2010年的4个增加到33个。
河南省成为首个销售突破10亿元的省外市场。省外市场全年实现销售同比增长84.56%,亿元地级市场由2010年的1个增加到2011年的7个。
产品高端化成效明显,Q1净利率37.1%创历史次高。中高端品牌呈现爆发式增长,梦之蓝全年实现销售同比增长187.87%,天之蓝同比增长107.08%;珍宝坊全年实现销售同比增长62.65%,苏酒同比增长84.23%。高端新品绵柔苏酒省内上市不到半年即突破亿元收入,后续仍有一定空间。
平台化的多品牌运作将成为持续增长动力。由于中档酒在省外有生命周期,因此我们认为公司未来的发展方向将是打造平台化的酒业集团,通过外延式收购或高端子品牌升级进行多品牌运作,充分放大已有的渠道价值,双沟珍宝坊及绵柔苏酒的运作就是平台化战略的牛刀小试,目前来看成效明显。
维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价210元:我们重申洋河是一家激励到位、管理层能力出众的公司,而高增长规模效应将降低费用率提升净利率,11年公司投入40亿元扩基酒产能,为长期发展打下了坚实基础。预测12-14年EPS为7.00、9.70和12.56元,以12年30倍PE定位目标价210元。
维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:高速扩张带来酒质不稳定。
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