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　　中原证券  潘杭钧

　　量价齐升推动营收增长。2011年公司生产原煤3415万吨，同比增加10.07%；生产精煤2051万吨，其中，冶炼精煤1427万吨，同比增加13.48%。同时煤价提高也是公司煤炭业务大幅增长的主要动力，截止2011年底，邢台地区焦煤价格同比上涨了40元/吨。量价齐升推动煤炭业务实现营收312.16亿元，同比增长26.12%。

　　毛利率相对平稳。公司综合毛利率24.92%，同比下降0.70个百分点。其中煤炭业务毛利率28.84%，同比下降了1.06个百分点。除煤炭销量增加影响因素外，人工和材料价格上涨、地质开采条件变化等因素造成成本上涨。

　　期间费用控制良好。公司财务费用率1.70%，同比增加0.71个百分点，主要由于2011年公司借款增加和发行了40亿元公司债，相应利息支出增加，导致公司财务费用同比增加了113.21%至6.40亿元。

　　除财务费用率外，公司管理费用率及销售费用率均同比下降，其中管理费用率下降了0.98个百分点为9.65%，销售费用率下降了0.17个百分点为1.73%。

　　资源扩张取得阶段性进展。公司本部未来增量主要来自榆树沟矿，该矿核定产能为120万吨，预计2013年投产。公司控股山西段王煤业集团作为公司在山西煤矿兼并重组的主体，整合产能约450万吨。同时公司成立内蒙古分公司，控股内蒙古乾新煤矿、武媚牛煤矿以及盛鑫煤业，整合产能合计300万吨。预计2013年开始释放产能。

　　受益河北资源整合。根据河北省规划，到“十二五”末，河北将通过推进企业兼并重组，将全省煤炭企业由340家整合到50家以内，小煤矿由485处整合到200处以内。规划明确提出，支持冀中能源集团、开滦集团加快整合省内煤炭资源，力争冀中能源、开滦两大集团的煤炭产量占全省产量的比重提高到90%以上。作为河北省内仅有的两大整合主体之一，公司将以母公司冀中能源集团为平台在资源整合中获益。

　　短期面临价格波动风险。由于受欧债危机的影响，我国经济增速放缓，煤炭产业的下游钢铁、电力、化工等均受到不同程度的冲击，受此影响煤炭市场将难免出现波动，公司未来将面临煤价波动风险。

　　给予“增持”评级。预计2012年、2013年公司EPS每股收益分别为1.51元、1.71元，以4月23日收盘价19.50元计算，对应市盈率13倍、11倍，与行业平均水平相当，给予“增持”的评级。

　　风险提示：1.煤炭价格下行的风险；2.资产注入日期的不确定。