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　　东北证券 解文杰

　　2011年，公司实现营业收入216773万元，同比增长43.72%；实现归属于上市公司股东的净利润13610万元，同比增长40.31%；实现每股收益0.60元，同比增长39.53%。

　　公司业绩基本符合预期，营业收入增长主要是公司加大营销力度，产品结构由高端向外延伸，新签工程合同量有较大幅度增长。分业务来看，公司装饰施工业务实现收入210161万元，同比增长45.25%，设计业务实现收入6579万元，同比增长7.78%，。

　　公司在公装业务细分领域优势显著、领跑高端。在剧院会堂(60余项)、国宾馆(20项省级国宾馆)、建筑大堂等细分市场占有率第一，并积极拓展在医药、航站楼、教育、境外等高端外延市场的新优势，未来随着国家在文化、卫生、教育等关系民生问题的固定资产投资逐步加大，公司将迎来新的快速发展机遇。

　　公司毛利率为15.92%，同比提高0.15个百分点，近年来保持持续上升状态。主要是公司工程合同大多为开口合同，能够有效转移因原材料变动给公司业务带来的影响，同时公司加强业务前期评审，加强成本费用控制。销售费用率因扩大营销网络建设和增加广告费用同增0.90个百分点，管理费用率同增0.50个百分点，财务费用率基本持平，期间费用率同增0.4个百分点。

　　受益于城镇化提升，“收入-消费”台阶效应，建筑装饰十二五期间仍将保持较快增长速度，总产值将达到3.8万亿元，年增12.3%左右。同时，东强西弱的区域差异也将逐步改善，中西部地区的建筑市场将得到快速发展。我们认为具有先发优势的行业龙头发展空间极为广阔。

　　我们预计公司2012年、2013年每股盈利为0.87元、1.27元，目前股价对应PE分别为27.3x、18.7x，给予“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济紧缩风险；项目进展低于预期风险。