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　　光大证券 姜恩铸

　　1季度增长较缓，等待下半年新增产能和新产品上市。

　　2012年1季度公司实现销售收入12亿元，同比增长15%，归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比增长15%，折合eps为0.35元，符合预期，每股经营性现金流净额0.25元。

　　可立袋新增产能尚未投放、基药降价导致的塑瓶价格下降，使得公司1季度的增长偏缓。同时也使得毛利率仅为37%，同比下降了3个百分点，环比下降5个百分点。我们预计随着下半年可立袋新产能的释放、PP软袋和塑料小水针的上市，产品结构将进一步优化，收入增长提速，毛利率将重拾升势。

　　期间费用整体平稳，研发费用大幅增加。

　　2012年1季度公司销售费用率12.5%，同比下降近5个百分点，环比下降1个百分点。管理费用率8.3%，同比上升了1个百分点，主要是新产品的研发比去年增加1300完全导致。财务费用同比增加1,350万元，增长较快，主要原因是募集资金持续使用导致存款利息收入减少。

　　可立袋：量增，出厂价格保持稳定公司湖南科伦、昆明南疆、浙江国镜等将新增3-4亿瓶的产能，成为拉动今年业绩增长的主要动力。

　　可立袋等高端产品在江苏浙江列入基药招标，同时因为特殊的招标政策，导致了价格下降明显。而云南青海因良好的竞争环境保持了较为理想的价格。我们认为2012年招标的省份的情况更接近云南青海的情况，在省标中高端产品价格下降并不会明显。2012年已经确定招标的省份有安徽、湖北和新疆自治区，其他省份依然没有公布具体方案。而完成省标加上切换时间需要6个月左右。

　　去年基药中塑瓶中标价格已经是绝大部分大输液企业的成本线。随着国家对基药招投标规则的调整和完善，加上发改委统一定价的进程，塑料瓶价格趋势向好。公司也将通过技改降低成本。

　　据我们了解随着玻瓶大输液企业的加速退出，塑瓶呈现出供不应求的局面。随着供需关系的改变，塑瓶的价格也出现了一些向上的趋势。

　　多室袋、塑料水针：即将上市，利润丰厚。

　　公司三室袋产品已经获得包材认证，预计明年可获得生产批文。公司应为国内第一家生产三室袋的企业，将享有定价优势。三室袋产品主要用于场外营养，国内需求约300万袋，进口产品单价约在400-500元，而且集中在中心城市，未来空间较大。

　　公司的小水针已经获得包材批文，预计今年上半年将获得生产批文，从而引发水针市场的一轮软塑化。公司将于2013年布局较大规模的塑料水针产能。作为首个上市的国内企业具有价格优势、配合公司强大的销售网络而迅速爆发。

　　投资建议：“买入”评级。

　　我们预计公司12-14年eps分别为2.58、3.38和4.23元。2012年可立袋量增确定，多室袋、塑料水针等高毛利率产品逐步上市，打开输液板块为了成长空间。新疆项目13年开始贡献利润，一体化产业链将使得公司的相关业务极具竞争力。

　　给予12年业绩22x的估值，对应合理价格57元，“买入”评级。