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　　方正证券(微博) 陈光尧

　　事件：

　　年报靓丽超预期：报告期内实现营业收入9.61亿，同比增长9.58%；净利润7205.54万元，同比增长387.72%；EPS 0.40元，同比增长5倍。

　　利润分配预案：每10股转增3股，超出市场预期。

　　点评：

　　1、业绩超出市场预期。

　　报告期内生猪价格持续上涨和公司出栏规模扩大推动业绩大幅上涨，全年生猪均价同比涨幅约45%，公司商品猪销量约25万头、种猪1.22万头、仔猪6.15万头，使得利润大幅增长。分产品来看，生猪、饲料等业务受益畜牧业景气，毛利率均有不同幅度提升，鲜肉业务受制于肉价上涨成本提升，毛利率微降。

　　2、短期来看猪价有望迎来反弹。

　　连续下降数月的猪肉价格近期有望迎来了反弹，由于春节前腹泻疫情造成子猪大量死亡，根据生猪6个月的成长周期规律，最早4月底或5月初商品猪供应将会出现不足，从而推动猪肉价格的反弹。此外，随着“五一”假日临近，猪肉消费需求将会有所提升，在一定程度上也会拉高猪肉价格。目前猪肉价格仍处在触底反弹阶段，但随着需求上升和大猪供应减少，5、6月份猪肉价格有望迎来新一轮上涨行情。

　　3、长期来看公司产业链日益完善，持续成长有保障。

　　公司业务覆盖种猪、仔猪、商品猪、饲料、鲜肉等环节，整体产业链布局已相对比较成熟，近期公司发布公告收购广联公司股权(广联公司项目建成后预计实现冷链储备和配送能力30万吨/年，屠宰加工量70万头/年，现货期货交易量180万头/年)，进一步打通生猪产业链，弥补公司在屠宰及冷库、冷冻品交易市场等冷链物流中的缺失环节，分散公司养殖规模单一环节过大的风险，有利于公司做大主业规模、形成有市场竞争力的全产业链和产业集群。

　　4、盈利预测与投资评级。

　　我们认为随着产业链完善，未来公司既能享受生猪养殖业景气的养殖利润，又能在养殖业低迷期获得较好的屠宰加工与销售利润。鉴于养殖规模扩大、猪价会迎来反弹以及公司成本管理能力提升，上调2012-2014年EPS为0.52、0.62、0.75元(2月22日《收购广联公司股权延伸产业链》中预测2012-2013年业绩为0.39、0.47元)，对应PE为19、16、13倍，维持“买入”投资评级。

　　5、风险提示：疫情疫病风险、食品安全风险等。