华工科技(000988)2012年将恢复快速增长

　　□第一创业 刘武

　　(S1080511080001)

　　公司4月6日发布的年报显示，2011年公司业绩低于预期，主要是因去年四季度行业低迷。公司光通信器件和传感器业务将受益于行业增长和产品线延伸，进而带动业绩恢复快速增长，维持“强烈推荐”评级。

　　激光设备强化客户开拓和服务，预计2012年持平或略增长。公司行业上的继续强化核心大客户战略和重点行业战略，实现高端技术和产品在军工、冶金等应用。由于公司大功率激光与下游机械等景气度相关，预计2012年出货平稳，高增长预期不强；中小功率产品有望实现升级换代，预计将保持增长态势。

　　光通信及无源器件受益于国内光网建设加速。宽带中国将加速国内光网建设，未来市场对光纤光缆和PON需求将加速增长，公司通过扩大产能、维护客户和无源事业部SMT贴片和BOB产品量产，预计2012年光通信器件业务营收将高增长。

　　全息防伪和包装印刷业务布局加速。公司“天下秀”和“黄果树(长征)系列”定位转移纸已通过客户测试并形成销售，预计2012年完成烟包特殊印刷与定位转移纸的研发，实现销售8000万元，海外高端市场实现销售700万美元。由于新产品新市场开拓和传统产品需求稳定增长，预计全息防伪和包装印刷业务2012年营收在3亿元左右。

　　敏感元器件和传感器受益行业需求增长和产品线延伸。由于空调变频化和汽车电子温度传感器市场的开拓，公司面临市场容量大幅增长，2012年新增业绩贡献业务除汽车电子外，PTC空调电辅加热、NRC和GRC将实现较大突破，并在公司客户持续拓展带动下，预计2012年营收有望在5亿元以上。

　　预计2012-2014年营收分别为25.45亿元、32.62亿元和39.00亿元，净利润分别为3.03亿元、3.99亿元和4.94亿元，每股收益0.68元、0.89元和1.11元。

　　山下湖(002173)供需缺口继续存在

　　□东兴证券 王昕

　　(S1480511090001)

　　我国淡水珍珠产量占全球95%，但由于金融危机淘汰了大量养殖散户，目前我国珍珠养殖面积已下降约一半，考虑到珍珠蚌养殖周期需4-5年，因此珍珠统货供需缺口将继续存在。

　　无论从养殖面积、产量还是产品价格来看，当前珍珠产业均处于近10年来的底部。随着欧美经济转好和国内市场成熟，稀少的中高档珍珠收购价也将迅速走高。根据我们对公司三类存货的保守分析，当前珍珠、珍珠蚌和珍珠统货价值至少在20亿元以上，而公司目前市值仅18亿元，存在显著低估。

　　值得一提的是，在2009年末农户恐慌性抛售珍珠之际，公司以较低价格取得了大量珍珠统货，高档优质珍珠库存比重逐步提高。根据2011年报珍珠存货数据，公司8毫米以上珍珠共计110.73吨左右，若保守假设全国淡水珍珠年产量1000吨(乐观假设800-900吨)，按行业常规计算8毫米以上占比15%左右，则全国8毫米以上珍珠年产量约150吨，公司此规格存货占全国年产量约七成。一旦市场回暖，珍珠价格上涨将大幅增加公司收入。同时公司这部分存货成本远低于目前市场价，未来存量释放带来的利润率提升将显著高于当前水平。

　　鉴于公司存货重估上升空间大而当前市值尚低于存货价值，我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.26元和0.47元，首次给予 “强烈推荐”评级。

　　东山精密 (002384)半导体设备获大单

　　□平安证券(微博) 叶国际

　　(S1060209050127)

　　公司与富士迈半导体精密工业签署《战略合作协议》，向富士迈上海公司销售精密半导体设备结构件，2012-2014年目标销售额1.24亿元、1.86亿元及2.48亿元。根据公告，2012年半导体设备订单目标销售额1.24亿元，我们预计公司2011年销售约12亿元，此次订单占2011年收入约10%。

　　公司2011年一至三季度净利润分别为3170万元、3000万元、601万元，四季度预计不到500万元。2011年下半年LED收入不多，但规模投产产生折旧、人工、制造费用、废品损失及投资诚镓精密、东魁照明、多尼光电、参股solfocus等新业务没有收入而产生费用，此外公司传统通讯业务毛利率有所下滑，造成下半年净利润大幅下滑。预计2012年一季度主要收入来源还是传统通讯业务，LED背光预计贡献3000-5000万元收入，二季度开始通讯、半导体及LED背光等多业务发力。总体看，预计2012年一季度环比2011年四季度明显回升，但由于综合成本及费用高，2012年一季度利润同比仍快速下滑，二季度同比实现增长，而可比基数低的三、四季度同比成倍增长。

　　鉴于此次订单充实公司半导体设备业务板块，公司在传统精密制造业务上真正形成了通讯、半导体设备多元发展的局面。同时，公司可以分享鸿海集团在全球半导体设备接单能力并提升公司半导体设备制造能力，具有良好的发展前景。维持公司2012-2013年0.74元、1.58元的业绩预测，目前股价对应2012、2013年估值分别为25.7倍、12.1倍；公司2010、2011年投资的一些新业务逐步进入业绩释放期和良性发展轨道，看好公司持续快速成长，维持“强烈推荐”。

　　信雅达(600571)受益银行票据防伪业务增长

　　□中投证券 崔莹

　　(S0960511060001)

　　公司发布年报，2011年实现收入6.79亿元，同比增长6.97%；实现净利润0.53亿元，同比增长47.16%。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.37、0.49和0.65元，不考虑环保业务亏损的影响，公司股价对应2011年PE在22倍左右，鉴于金融设备业务存在超预期发展的可能，首次给予公司“强烈推荐”评级。

　　随着图章印鉴伪造技术和票据涂改手段的不断演进，金融安全日显重要。支付密码器作为安全的支付手段，由此在银行票据防伪市场迎来快速发展的机遇，其市场空间超过80亿元(2010年底全国商业银行对公结算账户总数约2487万户，且每年新增超过10%，预计未来5年内对公结算账户数将达到4000万户左右，按照250-300元的单价计算，市场规模100-120亿元，目前普及率约20%，则潜在市场空间80-96亿元)。公司2011年硬件产品实现销售收入1.93亿元，同比增长29.67%。我们推测支付密码器实现收入约9000万元，POS机实现收入5000-6000万元，而密押机实现收入约2000万元。作为行业双寡头之一，预计公司在银行票据防伪业务上将快速增长。POS机目前仍然以E-pos为主，2011年基本未贡献利润，预计2012年将对公司利润产生实质性贡献。

　　梦洁家纺(002397)家纺行业渠道推力充足

　　□招商证券(微博) 王薇 孙妤

　　(S1090511040023)

　　(S1090511110003)

　　经历了过往几年高速的发展后，一季度家纺行业面临一些阶段性压力，而在经济增长预期下调、春节提前及天气等因素的影响下，同期公司业绩增速明显放缓。不过全年看，渠道推力可恢复行业的较快增长。对公司来说，若后续季度收入增长有所提速，投资机会还取决于费用控制力度。

　　经营节奏加快，去年收入增长提速，但今年一季度受多方因素扰动，收入出现负增长。2011年公司实现营业收入12.52亿元，同比增长46.40%；营业利润和净利润分别为1.33和1.12亿元，同比分别增长29.11%和21.89%，基本每股收益0.74元，分配预案为每10股派现2元(含税)。然而2012年一季度受经济、春节提前及天气等因素影响，业绩增长放缓，收入和净利润分别增长-9.93%和17.69%。

　　提价及精细化运营程度提升，促使毛利率稳步增加，但费用控制不力是制约利润增长的主因。去年由于品牌推广和渠道开拓加大力度，而公司在费用控制方面力度不够，销售费用率提升过快，增加了5.45个百分点至28.51%。今年一季度由于公司并未进行门店的持续整改，费用率也相应得到了一定的控制，三项费用率同比减少0.22个百分点。

　　展望2012年，若费用控制得当全年可获较快增长。虽然短期看家纺行业面临阶段性发展低谷，但全年而言家纺行业渠道推力仍足，预计后续公司的收入可恢复一定的增长。若今年门店整改不再大规模进行，终端建设费可有所节省，则将给予业绩一定弹性。为此，调整2012-2014年的EPS分别为0.98、1.32和1.80元/股，虽然短期看经营和费用都有些压力，但考虑到全年费用控制可能给予业绩一些增长的弹性，维持“强烈推荐-A”的评级。