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　　海通证券 陈美风

　　顺网科技(微博)4月13日公告：公司拟8000万收购盛大旗下成都吉胜100%股权。成都吉胜是网吧行业内领先的软件公司，其计费系统“万象网管”拥有约5万家网吧用户，活跃网吧管理终端数约400万，占网吧计费系统市场份额约30%。

　　点评：

　　低价收购行业元老。公司此前拟并购的新浩艺拥有6.3万家网吧用户，4.8亿收购价对应每家网吧7600元，而本次收购每家网吧估值约1600元。收购价较低的原因是成都吉胜2011年收入4902万，亏损2754万。但我们认为这一经营状况并不能真正反映成都吉胜的潜力，推测是由于一些暂时性原因导致短期经营欠佳。网吧计费软件理论上讲也是网游等公司在网吧推广业务的重要渠道之一，成都吉胜乃行业元老，2001年创立，2003年被盛大收购，鼎盛时期拥有超过7万家网吧用户。顺网9.5万家网吧对应2011年收入1.7亿，所以成都吉胜5万家网吧收入潜力应该能达到7000-8000万水平，按照25%的净利率计算，净利润水平在2000万左右。

　　完善产业链，进一步巩固网吧垄断地位。成都吉胜拥有网吧计费系统，根据易观国际(微博)2010年数据，吉胜万象市占率略高于新浩艺的Pubwin。通过此次并购公司产品线向计费领域的扩展，公司将能够向网吧客户同时提供计费和娱乐平台，通过系统整合为网吧提供一站式服务，从而进一步扩大在网吧市场的领先优势。

　　虽然吉胜计费软件与新浩艺类似，预计新浩艺收购仍会推进。公司前期拟收购新浩艺，一方面可以吸纳最大的竞争对手，使公司全力投入业务布局，另一方面正是考虑到新浩艺拥有计费软件。虽然吉胜计费软件与新浩艺类似，但考虑到公司与新浩艺已有较长时间的接触和了解，预计公司仍会全力推进收购业务。若未来新浩艺收购成功，公司在网吧市场将形成绝对的垄断地位。

　　盈利预测与投资建议：

　　合约规定将4月30日前完成，由于是现金收购，预计过程将相对顺利并将于Q2并表，谨慎乐观预计吉胜2012年能够实现扭亏，依据成都吉胜的客户量，其正常盈利水平对应13年利润2500万，将增厚EPS为0.2元。不考虑新浩艺并表的情况下，预计2012年EPS为0.57元，2013年考虑并表，EPS有望达到1.15元。按照2013年25倍PE估值，对应目标价格28.8元，较前次目标价有20%提升，且此价格主要反映了公司在网吧领域的渠道价值，并没有考虑公司向全游戏产业链扩展的影响。维持“买入”评级。