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　　东北证券 周思立

　　2011年公司实现营业收入11.29亿元，同比增长23.9%；营业利润6957万元，同比增长47.8%；归属母公司所有者净利润6616万元，同比增长30.9%；摊薄每股收益0.35元/股，实施每10股派现1元，并转增10股的利润分配方案。

　　收入稳步增长。公司主营业务为文件管理用品、办公设备、桌面文具等综合办公用品的研发、生产、销售。报告期内公司实现收入同比增长23.9%，其中，文件管理用品和办公设备基本与上年持平，桌面文具和其他品牌代理分别同比增长了45.81%和234%，反应了公司由传统制造商向大办公集成供应商的战略转型。订单方面，报告期内，公司积极开拓国内、外市场，充分发挥大办公集成供应商经营模式的优势，公司签订的销售订单与上年同期相比增长了23.31%。

　　战略转型持续中。报告期内，持续推进大办公集成供应模式的实施。

　　产品方面，公司继续围绕办公整体解决方案，积极拓展新产品、新品类，在原有品类的基础上，陆续推出LED台灯系列、打印耗材系列、鼠标、键盘等系列产品，进一步丰富了公司的产品品类。渠道方面，在持续推动一、二线城市单店销售额提升、三、四线城市专销模式的扩张的同时，公司加大了在直销业务上的投入，通过在上海设立控股子公司上海齐心办公用品有限公司，以收购目标公司资产、客户及团队的操作模式成功实施了上海新东方项目的收购工作，成功拓展了上海区域的直销业务，使公司直销业务的规模进一步扩大，为未来在北、上、广、深搭建统一的直销销售平台并逐步将直销业务拓展到一线城市奠定了坚实的基础。

　　盈利预测与投资评级。我们长期看好公司大办公集成供应商模式的战略转变，预测公司2012-2013年EPS分别为0.51元和0.70元，目前股价对应PE分别为25.4X、18.5X，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示。原材料价格大幅波动；市场开拓不及预期。