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　　广发证券(微博) 冯刚勇

　　2011年业绩低于预期。

　　2011年公司实现营业收入402.28亿元，同比增长14.24%；营业利润1.18亿元，同比减少69.34%；利润总额1.74亿元，同比减少59.47%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比减少53.45%。基本每股收益为0.12元，低于预期的0.14元，其中2011Q4的每股收益为负0.10元。(1)在钢铁行业整体弱势的背景下，公司冶金行业实现盈利15.77亿元，营业利润率4.19%，比上年减少1.79个百分点；(2)公司加权平均净资产收益率1.99%，同比大幅降低2.38个百分点；(3)船用型钢毛利率-37.73%，同比大幅减少32.71个百分点；(4)螺纹钢及元钢、厚板、中板、电工钢板、热轧卷板、金属制品、焦化产品的毛利率均出现下滑，同比分别减少0.27、1.94、1.97、1.16、1.92、1.83、8.95个百分点；(5)冷轧卷板毛利率-4.79%，同比大幅增加40.78个百分点，有效防止了进一步亏损；线材毛利率7.55%，同比小幅增加0.33个百分点；(6)收到淘汰落后产能中央奖励资金及其他政府奖励合计0.51亿元，贡献EPS约0.04元。

　　铁矿资产注入有望提高自给率。

　　公司拟募集资金不超过25亿元，购买新钢集团持有的江西省新余市铁坑矿区、良山矿区和太平矿区以及江西省吉安市峡江县流元矿区麻石下段四个矿区采矿权，此举有望增加公司铁矿石资源储量1.27亿吨。目前四个矿区处于改建和扩建状态，公司规划“十二五”末铁精粉产量由目前的80万吨增加到300万吨，铁矿自给率达到20%。铁矿资产的注入将降低对控股股东的依赖性，公司资源自给率大幅增加，矿石开采能力也相应提高，有助于减小铁矿石价格波动给公司生产经营带来的不确定性，降低公司生产经营的风险，增强公司的盈利能力。

　　拟收购宏兴金属50%股权，产业链向下游延伸。

　　新钢股份控股子公司江西新华金属制品有限责任公司拟收购张家港宏兴金属制品有限公司50%股权。张家港宏兴金属制品有限公司是由江苏沙钢集团有限公司投资兴建的预应力钢绞线专业生产企业。公司总投资4.18亿元，规划引进8条全进口预应力钢绞线生产线，规划产能30万吨/年。通过收购，公司将进一步向下游延伸产业链，发展金属制品板块，提高产品附加值，提升公司效益。

　　冷轧项目逐步推进，新热轧线投产有望提升盈利能力。

　　公司冷轧机组建设逐步推进，已经先后完成重卷机组、连退机组试车投产。产能300万吨的1580mm热轧平整分卷机组也已通过考核验收并投产，它是江西省内唯一的薄板生产线。随着设备磨合期的逐渐深入，产能利用率的逐步提高，预计新产线的毛利率将会逐步提升。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们预计2012-2014年EPS分别为0.16元、0.19元、0.23元，目前股价5.04元，对应2012-2014年PE分别为31.5X、26.53X、21.91X，公司目前的PB仅0.80倍，我们认为公司的合理价值在6.0元，给予“买入”评级。