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　　华泰证券 程鹏

　　脱硫建造业务发力，收入增长近四成。公司2011年实现营业收入4.48亿元，同比增长39.7%。净利润1.03亿元，同比增长57.9%。2011年内，公司脱硫建造业务实现营业收入1.71亿元，同比增长167%，成为推动公司收入增长的主要原因；脱硫特许经营业务受益于托克托电厂发电量增长，收入达到2.77亿元，同比增长8.48%。公司综合毛利率受业务结构变动影响，下降3.19个百分点。

　　脱硫经营在手订单充裕，业绩释放待2013年。公司2011年内完成大唐国际新中标486万千瓦(2010年中标，总计796万千瓦)机组特许经营合同的签订，资产交割工作预计在2012年年内完成，2013年全年贡献盈利；2011年内新签重庆石柱2*35万千瓦、神华神东店塔2*66万千瓦BOT项目目前进展顺利，预计分别于2013年初、2013年年中投产。上述重点项目若如期完成，将增加公司脱硫运营装机688万千瓦，保守预计2013年起贡献收入3.01亿元。

　　神华干法脱硫工程(总价8亿元)有望年内启动。神华干法脱硫项目是公司脱硫建造的重点工程，该项目有望在2012年内启动，预计在2012-2014年分比例确认收入。同时随着大气排放新标截止时间(2014年7月)临近，我们预计公司脱硫改造、脱硝EPC订单将较快增加，共同支撑公司脱硫建造业务高速增长。

　　给予公司“推荐”评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别达到0.53、0.80、1.29元，复合增速达到56%。公司在手订单充裕、超募资金支撑公司业务快速扩张，考虑到公司的高成长性，我们认为给予2012年35倍PE较为合适，目标股价18.5元。