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　　中原证券 徐敏锋

　　2011年海外市场营收增长远高于国内市场。2011年公司海外销售收入2.19亿元，同比增长35.93%。同期国内市场贡献收入4.51亿元，增速仅为7.62%。海外市场销售向好，主要受益于欧美轮胎模具产能向亚洲转移。公司产品质量已经达到或超越国际竞争对手，此外公司采用专用电火花加工机床，生产效率和成本较欧美竞争对手优势显著。公司内销增速放缓一部分原因与国内巨型轮胎模具市场暂时遇阻有关，另外公司新增产能还未完全释放，在订单的选择上可能偏向毛利较高的国外订单。

　　盈利能力出众基于技术领先。2011年公司毛利率47.40%较2010年略微下降0.43个百分点。公司毛利水平一直高于同行业竞争对手约10个百分点，主要原因系公司大规模采用专用电火花加工机床取代加工中心使公司设备成本远低于竞争对手。在加工效率方面，电火花工艺适合钢质模具加工，效率高于切削加工。

　　公司期间费用率略降。2011年公司期间费用率9.20%，较2010年下降1.46个百分点。主要系公司2011年财务费用下降所致。公司2011年上市融资成功偿还银行贷款，增加了银行存款，财务状况改善，财务费用大幅下降。

　　公司营运能力。公司存货周转率下降，我们判断存货增长的原因是公司年底订单增加导致公司备货增加所致。固定资产周转率下降主要系去年公司固定资产增长45%左右，募投项目采购的设备和部分工程达到结转要求使固定资产增速高于营收增速所致。应收账款周转率变动幅度不大，小幅下降的主要原因是公司一年期以内应收款项同比增速达到34.47%，高于营业收入增速，我们判断公司下游客户普遍有较好资信，年底应收增长可能与公司大客户交货周期集中有关。

　　公司偿债能力。公司上市后负债大幅下降，偿债能力处于历史最好水平。

　　世界轮胎制造中心向亚洲转移。我国将成为世界轮胎第一大生产国和出口国。受益于整个轮胎行业的发展，中国将成为轮胎模具制造中心。轮胎市场空间巨大拉动轮胎模具需求。市场上轮胎的需求主要有两大方向，即原配市场和替换胎市场。2010年，全国汽车保有量超过8,000万辆，原配市场与替换胎市场空间巨大，直接拉动轮胎模具需求。

　　巨型轮胎模具和硫化设备静待爆发。公司是国内轮胎模具企业中产品覆盖范围最广，加工手段最全的轮胎模具制造企业。此外，公司是国内唯一一家生产巨型轮胎模具的企业。国内巨型轮胎市场一直受制于质量问题，无法达到欧美客户对轮胎使用寿命的要求。但是，有资料显示山东地区部分厂商正在积极改进橡胶配方，实验阶段轮胎寿命已经接近和超过欧美标准。预计，配方持续改进只是时间问题，未来伴随巨型轮胎产品出口增长和国内对矿用巨型车辆需求增长，公司巨型轮胎模具以及硫化设备销售会迎来爆发式增长。

　　募投项目进展：公司募投项目精密子午线轮胎模具项目、高档精密锻铸中心项目、巨型子午线轮胎硫化机项目、轮胎模具工程研究开发中心项目进展顺利，其中精密子午线轮胎模具项目贡献收入1278.77万元。预计今年年底前，募投项目将陆续完工。

　　投资建议：预计公司12年和13年每股收益分别为1.19元，1.61元。按照3月27日收盘价21.64元计算，对应市盈率为16.40倍和12.12倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：国内轮胎市场持续低迷；由于国内下游企业技术原因导致巨型胎模具及设备需求无法释放。