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　　中原证券 何卫江

　　全球避险需求和供应紧张，使得黄金和小金属景气度仍然处在高位。未来一段时期，相比黄金价格坚挺而言，受中国经济增速放缓和外围经济低迷影响，锑和钨价格可能还有一定调整的空间。

　　事件：

　　辰州矿业公布2011年报。

　　点评：

　　2011年业绩靓丽。2011年实现营业收入40.81亿元，同比增长41.74%；营业利润7.05亿元，同比增长114.23%；归属上市公司股东净利润5.41亿元，同比增长147.97%；基本每股收益0.99元。

　　产品价格上涨推动业绩大幅增长。公司主要包括黄金和锑两大业务板块，2011年毛利结构中，锑板块占比50%左右，黄金板块占比36%左右，钨占比14%，锑是公司的独特优势资源。2011年公司三种产品自产量保持平稳，黄金产量6.37吨，同比增长25.98%，其中自产黄金2.50吨，同比增长1.58%；锑品2.33万吨，同比增长0.75%；钨品1899标吨，同比减少6.97%。

　　探明资源储量小幅增加。公司拥有和控制矿业权41个，其中探矿权28个，采矿权13个，保有资源储量金属量，黄金43790千克，同比增长5.16%；锑207794吨，同比增长6.97%；钨58509吨，同比增长30.52%。全球供应紧张，锑价高位运行，公司独特的锑资源优势将长期受益。

　　在建项目进展顺利。2011年基本建设投资4.49亿元，安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建工程进展顺利。

　　乙二醇锑生产线主体工程完工，预计2012年6月试生产。常德1.5万吨氧化锑扩建工程完工并进入正常生产。甘肃加鑫450吨/日采选主体建设结束，2012年6月试车。项目建成投产，陆续贡献业绩。

　　预计产品价格小幅下跌。供应紧张和新材料重要原料双因素支撑，小金属价格一直高位运行。2012年以来随着经济降温，小金属价格出现小幅调整，精锑均价同比下降15%左右，APT均价小幅下跌5%。

　　考虑到中国经济增速放缓和外围经济仍旧低迷，预计小金属价格还有一定下跌空间。而黄金价格表现比较稳定，2012年以来均价上涨5%左右，支撑黄金的避险需求依然存在，预计黄金价格平稳运行。

　　给予“增持”评级。2012年锑和钨价格可能还有小幅调整空间，黄金价格表现平稳，此外公司自产黄金和锑产量小幅增长，总体而言未来业绩增长驱动力不足。预计公司2012-2013年每股收益0.90元和1.00，对应动态市盈率分别为30倍和27倍，考虑到公司锑资源优势和黄金资产，给予“增持”评级。

　　风险提示：经济出现较大回落，小金属价格调整较大。