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　　华泰证券 高国

　　受2011年棉花价格大幅波动影响，净利润增速低于预期公司公布2011年年度业绩，实现营业收入60.79亿元，营业利润10.35亿元，归属于股东净利润8.49亿元，分别比上年同期增长20.95%、13.99%、14.81%，实现每股收益0.84元。公司利润分配预案：每10股分配现金2.8元(含税)。

　　公司去年收入增速基本符合预期，而由于公司去年受棉花等原料价格波动影响较大，公司净利润增速则低于预期。

　　毛利率下滑，业绩呈逐季放缓态势公司去年整体销售毛利率为31.15%，较2010年下降1.38个百分点，其中，收入占比达67.9%的衬衣面料毛利率为32.18%，下降2.57个百分点。去年各单季度业绩表现看，收入和净利润均呈现出逐季放缓的态势。这主要是由于棉花价格从去年二季度开始大幅回落，产品价格也同时变动，而公司年初库存高价棉生产，导致后期产品毛利率水平下滑明显。去年第三、四季度收入分别同比增长8.52%、14.35%，销售毛利率在第四季度从第三季度的31.76%下滑至25.27%的低点，导致净利润第四季度同比大幅下降-20.4%。

　　新增产能投入保障未来收入持续稳定增长公司今年新增“4000万米高档色织布生产线项目”一期将于今年二季度投产，二期于2013年中期投产。

　　同时公司新建5000万米高档匹染面料项目一期将于今年中期投入运行，二期将于2014年中期投入运行。公司作为国内高档色织布龙头企业，凭借稳定的客户需求关系，新增释放产能将能够被市场消化，预计未来三年收入仍将持续稳定增长。同时，鉴于今年棉花市场出现去年大幅波动的风险较低判断，预计公司今年产品毛利水平有望从去年四季度底部逐渐回归，但公司今年业绩改善进度仍要看出口环境整体景气回暖速度。给予公司“增持”评级预计12-13年公司净利润同比增长17.9%、26.9%和16%，对应EPS分别为0.99、1.26、1.46元。公司自今年年初以来走出一波估值修复行情，后期行情将主要看业绩推动。目前股价对应于12年估值约9倍，估值处于历史低位，未来6个月目标价10.89元，若后期出口转暖，公司将是良好的投资标的，给予公司“推荐”评级。