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　　宏源证券 黄立军

　　2011年公司着力开发国外市场，国外市场销售额较2010年增长265.10%；华东地区销售额较2010年增长117.29%，主要是公司2011年收购马鞍山利尔开元以及开拓了济南钢铁等新客户；东北、中南、西北地区销售额增幅较大，得益于公司在该区域的市场开拓。

　　进军煤化工耐材领域，未来需求继续保持稳步增长。钢铁工业是耐火材料的最大消耗行业，钢铁工业用耐火材料约占耐火材料产成品消耗总量的70%，钢铁工业的规模直接决定了耐火材料的市场容量。2011年全国产粗钢68,326.5万吨，比上年同期相比增长8.9%。在提升为钢铁工业服务能力的基础上，逐步向其他行业用耐火材料的发展。

　　优化生产力布局，积极推进产业链向上游延伸。向耐火原料镁砂、铝矾土等上游产业发展，逐步建设优质铝矾土和镁砂两大原料生产基地，提高整体盈利能力。我国的钢铁、有色和建材等行业均在进行产业结构调整、工艺技术更新和节能降耗工作，由此必将促进耐火材料行业的变革，公司有望成为钢铁行业耐火材料的行业整合者。

　　以绿色耐火材料新产品为导向，完善公司的产品结构。实现普通产品大幅度下降，长寿节能型、环保友好型、质量功能型的新型绿色耐材产品有大幅度提高，是目前我国耐火材料行业发展的一大趋势。积极推进行业内的兼并重组、强强联合和战略重组，积极实施完善区域布局战略。

　　预计2012、2013年公司EPS分别为0.31和0.47元，对应当前股价PE为36.2和23.6，考虑到公司有望成为钢铁耐材行业的整合者，由此给予公司“增持”评级。