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　　光大证券 李婕

　　事件：

　　公司发布11年年度报告：全年实现营业收入13.45亿元，归属上市公司净利润1.87亿元，分别同比增长34%和321%，对应EPS1.24元。

　　公司业绩分析：

　　1)鸡苗价格上涨驱动公司利润同比大幅增长：根据我们测算，11年公司销售商品代鸡苗1.5亿只，与10年相比略有下滑5%；单苗价格3.6元/羽，同比上涨64%，量价齐升驱动公司鸡苗业务收入增长53%，毛利率达到41%，同比提高20个百分点。

　　屠宰业务实现收入6.81亿元，同比增长25%。我们预计屠宰量同比增长10%，价格上涨17%，毛利率达到7.74%，同比提高2个百分点。

　　2)单第4季度来看，公司略有亏损，第4季度公司实现营业收入3.48亿元，实现归属利润-0.02亿元。主要原因系鸡苗价格四季度大幅下跌所致，尤其是12月份，商品代鸡苗价格一度维持在1元左右，拖累公司全年业绩。供求平稳，成本与下游需求支撑景气周期：

　　鸡苗价格的波动对民和业绩至关重要。鸡苗大周期关注祖代引种量，从祖代种苗到商品代肉鸡出栏，该周期长达1年之久；小周期主要在年内显现。

　　供给端受疫病冲击，除供给端冲击外，需求端淡旺季也较为明显，导致价格巨幅波动。年后商品代鸡苗今出现较强的补栏，鸡苗价格从低点不到1元/羽反弹至4.5元/羽。

　　目前而言，下游毛鸡、鸡肉价格维持在高位，与上游成本对商品代鸡苗价格有所支撑，12年禽苗仍将处于景气周期。

　　12年超预期品种，维持“买入”评级：

　　整个畜禽养殖是我们12年以来强烈推荐板块。而民和有望成为12年超预期品种：传统养殖屠宰业务为公司提供基础的业绩支撑，有机肥新业务则提升公司想象空间。我们预计公司12-14年EPS分别为1.12、1.65和2.12元，给予12年30-35倍PE，目标价33.56-39.16元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　价格波动及疫病风险。