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　　华泰联合 康志毅

　　业绩符合预期。2011年公司实现营业收入66.29亿元，同比增长29%；净利润2.43亿元，同比增长3%；摊薄每股收益1.18元，基本符合我们1.21元的预期。4Q单季度公司实现营业收入20.96亿元，同比增长46%；净利润5635万元，同比增长0.4%；摊薄每股收益0.27元。分配预案为每10股派现1.00元(含税)。

　　期间费用高企影响利润增长。净利润增速远低于收入增速，主要是由于期间费用的上升：①管理费用同比增加1.38亿元，其中公司加大了新产品研发，研发费用增加8360万元，因员工薪酬及11年初重组又分别增加约1500万元的管理费用。②财务费用同比增加8753万元，主要是由于公司项目投入导致利息支出增加，报告期末公司短期借款较期初增加12.7亿元。

　　光纤光缆产销两旺。光纤光缆收入27.45亿元，同比增长36%，其中下半年同比增长50%，高于上半年20%的增速，公司目前产能利用充分，光纤光缆产销两旺。电力电缆在加大研发投入后，电气装备缆贡献了收入，带动电力电缆收入同比增长33%。通信电缆由于受到光进铜退的影响，收入减少1%。

　　毛利率稳定回升。4Q单季综合毛利率20.8%，环比提升1.2个百分点，连续两个季度向好。这主要是由于高毛利率的光纤光缆收入在11年下半年增幅较大所致。预计2012年光纤光缆价格企稳，公司毛利率水平仍将保持稳定，理由如下：①光纤需求依然旺盛。②光纤预制棒产能进一步释放。③毛利率相对较高的软光缆收入占比将提高。

　　夯实基础，开拓进取。2012年公司处于转折发展期，装备缆、海缆将逐步产生贡献，上海宏普ODN继续布局全国市场，海外市场加大投入，亨通光电寻求扩张的道路将在年内夯实基础。再融资重启有望加快公司发展速度，也将成为有力的催化剂。

　　投资建议：预计2012-2014年公司每股收益分别为1.46元、1.74元、2.11元，对应动态PE分别为16x、14x、11x，维持“增持”评级。