国金证券 程兵
业绩简评:
新纶科技发布2011年年度报告:全年实现营业总收入9.53亿元,同比增长82.26%;实现归属于上市公司股东的净利润7972万元,同比增长72.38%,按最新股本计算实现EPS为0.545元,但经营活动产生的现金流为-1.2亿元。
经营分析:
年报验证我们之前提出的“公司在行业整合趋势下借助资本优势实现扩张”的逻辑。1、国内防静电/洁净室行业将走向集中:目前国内该行业极度分散,注册企业超过5000家,美国、日本仅有100、70家,行业在利润下滑趋势下将经历类似上世纪70年代美国的整合趋势。2、从公司年报来看公司的市场占有率进一步提升:公司依靠上市后的资本优势,通过构建渠道和服务网络、以及横向资本并购实现内外扩张,2011年公司收入大幅增长80%,净化产品、净化工程和超净清洗的市占率从2006年的0.71%、0.03%、0.01%提升到了1.39%、2.62%、0.18%。
但公司依然难以改善我们质疑的“现金流差”的问题。1、经营性现金流增速持续低于利润增速:公司采取了为下游客户延长账期,为上游供应商提高预付款这种激进的方式进行扩张,使得公司的利润一直被营运资金霸占而难以变现,2011年8千万净利润下经营性现金流却是-1.2亿元,公司缺乏内生造血功能将难以维持长期发展。2、投资和融资性现金支出太大:公司虽上市2年,但已投和拟投的投资总额已经超过10亿元,同时连续2年分红共达4400万元,使得公司现金吃紧,2011年底短期借款高达4亿元,并在IPO融资4.14亿元后计划再定向增发融资7亿元。
下调盈利预测和投资评级:
三年利润复合增速32%:由于公司定增方案变化我们调整盈利预测,预计2012-14年公司实现净利润1.10、1.49和1.85亿元,假设2012年定增成功4200万股,对应EPS为0.584、0.789和0.981元。
下调至“持有”评级:考虑到公司目前股价对应2012年32倍PE,2013年24倍PE,明显高于A股电子行业平均估值;同时公司现金流不佳降低了收益质量,未来存在利润难以变现的风险,下调至“持有”评级。
|
|
|