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　　华安证券

　　凤凰传媒今日公告，公司将出资7726.5万元通过下属子公司江苏凤凰职业教育图书有限公司收购厦门创壹软件有限公司51%股权，实现对该公司的控股。厦门创壹是研制、开发、运用、推广互联网三维互动虚拟现实教学、实训技术平台的软件公司，虚拟现实技术属于国际领先，厦门创壹是教育部职业技术教育中心研究所的唯一合作单位。通过此次并购，公司将具备大规模自主研发虚拟现实教学软件部分的能力，将有利于加快实施公司的数字化转型和推进职业教材数字化。

　　公司此次拟对凤凰职教增资8000万元，其中7726.5万元用于实施该并购项目，其余资金用于补充凤凰职教流动资金。公司预计，并购完成后，厦门创壹在充分结合原股东的技术优势与公司在江苏市场优势的基础上，未来将取得良好的销售与盈利业绩。其中，2012年-2016年将累计实现销售收入51063.21万元、净利润14473.97万元，销售净利率将达到28.35%；公司本次并购在未来五年的平均年投资回报率将达到19.11%。

　　点评：

　　我国图书传统出版发行市场增速呈现逐年放缓趋势，教育图书有空间，但主要依赖于在校生人数的增加，空间有限，而数字出版业却蓬勃发展，十年时间收入增长45倍，实现了跨越式发展，因此，教育出版数字化成为了未来的发展方向。

　　公司是国内出版行业龙头企业，立足江苏教育大省，在内容、渠道、品牌、资金上有明显的优势，但在数字化领域未具有先发优势，而创壹软件在虚拟现实教学、实训技术平台等职业教育数字化上具有明显的技术优势，此次收购明显增长公司在数字化产品上的实力，使公司向数字化转型方向又迈进了一步。而厦门创壹也可以借助凤凰传媒的龙头实力，实现市场的拓展，带来营收的快速增长。考虑到厦门创壹未来净利润与公司规模相比(预计2011年净利润约740.45百万)，占比仍较小(约2.5%)，维持公司2011-2012年EPS为0.32、0.41，按照行业平均27PE，目标价位11.07，给予公司“推荐”评级。