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　　中原证券 何卫江

　　2011年营业收入快速增长。2011年实现营业收入9.18亿元，同比增长61.16%。业绩增长主要是旗下主要产品销量增长，其中钴镍粉末销量2146.09吨，同比增长32.59%，电积铜销量3898.13吨，同比增长260.76%，塑木型材销量11816.33吨，同比增长90.01%，以旧换新推动电子废弃物实现营业收入6075.19万元。

　　主业综合毛利率略有下滑。2011年综合毛利率为31.68%，较三季报下滑2.49个百分点，较2010年下滑3.97个百分点。从经营情况来看造成盈利能力下降主要有两个方面的原因：其一、2011年四季度钴镍价格快速下跌，高价原料消化降低毛利率水平；其二、公司大力发展相对盈利能力较低的电积铜，该业务加大了含铜废料的采购；其三、塑木型材加大销售力度削弱了部分盈利。总体来说，各项业务盈利能力较为平稳。

　　三项费用支出较大。2011年三项费用合计2.00亿元，同比增长65.94%，增速高于营业收入增长。费用较快增长主要原因包括三个方面：其一、公司产能规模扩大，各项费用支出快速增长；其二、贷款加大投资规模，推高了财务费用，2011年在建工程增加7.3亿元，同比增长58.69%，借款增加7.65亿元。其三、研发费用支出较大，2011年列入损益的研发支出3185.64万元，同比增加44.41%。总体来说，公司正处于业务扩张，随着产能充分释放，三项费率将逐步下降。

　　2012年业绩增长亮点。2012年钴镍粉产能利用率有望在2011年65%的基础上继续提高；受益内外市场需求，塑木型材销量还将保持高速增长势头；电积铜业务将加大含铜废料的采购，进一步增加产量；黄金、白银和钨资源也有望部分达产；2012年处理基金出台可以保持电子废弃物业务平稳过渡。

　　维持公司“增持”的评级。预测公司2012-2013年每股收益0.70元和0.88元，按照3月13日收盘价23.89元，对应动态市盈率分别为34倍和27倍，估值水平略偏高，考虑到公司成长性，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：处理基金进展不顺，项目投产不理想。