宏源证券 王京乐
无烟喷吹龙头受益市场扩容。近几年无烟喷吹市场占比呈下降趋势,但由于在冶金过程中烟煤与无烟煤作用上的差异,不能相互完全替代,因此未来占比可能将逐步趋稳。此外,“十二五”末全国喷吹煤需求约1.2亿吨,年复合增速为13.3%,公司作为国内无烟喷吹的领军企业,占据较好的资源及区位优势,将充分受益喷吹煤市场的扩容。
下游需求平稳,煤价相对坚挺。公司产品70%以上供应电力企业,这部分需求较去年保持稳定,而喷吹煤需求略有压力,年初煤价保持平稳,其中洗块煤含税价为1100元/吨,洗粉煤约为1000元/吨左右,洗末煤(Q5500)含税在500元/吨以上。此外,1季度公司向集团原煤采购价环比提高10元/吨,间接反映其对综合售价走势的信心。
内生增长有限,销售结构趋稳。从产量上看,平舒矿、景福矿扩产和整合矿释放是未来几年增量的来源,其中平舒矿处于扩产阶段,核定产能由之前的120万吨增至300万吨,未来还计划扩至500万吨,而景福矿将由60万吨增至90万吨,而“国阳天泰”整合矿预计今年难有产量释放,大部分贡献将集中在2014年。
跨过一道坎,终将海阔天空。“十二五”末,集团原煤产能目标达到1.3亿吨,是上市公司现有产能的近3倍,资产注入的空间广阔,旗下部分煤矿条件日益成熟,但目前仍受制于信达股权问题难有实质性进展,改善内生增长不足的困境。
首次给予“增持”评级。估值上,预计未来3年EPS为1.28元、1.3元和1.43元,对应PE为16倍,静待集团资产注入的进程推进。
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