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　　天相投顾 仇彦英

　　2011年全年，公司实现营业收入10.72亿元，同比增长30.17%；营业利润1.55亿元，同比增长20.11%；归属母公司所有者净利润1.37亿元，同比增长31.58%；实现基本每股收益0.68元/股。分红预案为每10股转增6股派发现金股利1.30元(含税)。

　　真空镀铝纸产品势头良好，助力收入较大增长。公司主导产品为真空镀铝纸，主要应用于烟酒、食品、药品等产品的包装印刷。

　　2011年，在国内控烟政策措施逐步落实增强，烟草生产总量受到控制的不利影响下，公司一方面准确把握烟草行业自身“调结构、上档次”对以真空镀铝纸为主导材料的中高档烟标的需求机遇；另一方面结合真空镀铝纸绿色环保节能的特性，积极开拓食品、药品、日用品等烟草行业以外的产品适用领域。报告期内，公司已成为英美烟草(BAT)亚太分区批准的印刷厂新型环保材料供应商并开始供货，同时已开始为联合利华等非烟草产品提供包装产品。全年真空镀铝纸产品收入已超过7亿元，同比增长56.94%，在所有主营业务本年新增的2.2亿元收入中，真空镀铝纸贡献了近1.7亿元的新增收入，确保营业收入同比实现30%的增长。

　　毛利率基本稳定，研发投入合理增加。2011年尽管人力成本上涨较快，但公司主导产品的主要原材料白卡纸在产能大量释放、需求持续疲弱的影响下，下半年价格有所回落，加之主导产品销量稳步增长，公司产品综合毛利率在第四季度明显回升。全年来看，除烟用丙纤丝束因产量缩减导致毛利率下滑较大以外，其余主营产品毛利率基本稳定。费用方面，因研发投入增加，管理费用同比增长60%，考虑到镀铝纸产品的应用需求升级及应用领域扩展，公司的相关研发投入尚属合理。

　　收购资产+募投项目，构筑未来成长基础。面对当前产能受限的经营困境，公司全资子公司绿新资源将受让优思吉德100%股权，母公司将受让江阴特锐达75%股权，截至本报告期末，相关资产尚未过户及贡献业绩。同时，公司募投项目之一的“年产4万吨新型生态包装材料项目”有望于2012年底建成投产，届时仅这一项目就将使公司的真空镀铝纸产能从现在的3万吨增加至7万吨。

　　公司资产收购和募投项目将在有效突破当前产能限制的同时直接扩大收入及利润规模，成为未来业绩增长的重要基础。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.79元、1.02元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为20倍、16倍，考虑到公司产能逐步释放以及主导产品在非烟标包装市场的良好前景，给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1)原材料价格波动风险；2)非烟标行业包装市场拓展不达预期的风险。