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　　东方证券 吴杰

　　事件：中国神华公告拟公开发行A股股票募集资金34.5亿收购集团旗下资产，具体包括：1、神华集团自备3996辆铁路敞车资产；2、国华电力持有的国华太仓公司50%的股权；3、神华集团和国贸公司分别持有的神华香港公司99.996%和0.004%的股权；4、神华集团持有的巴彦淖尔公司60%的股权。

　　本次资产收购对公司短期盈利影响预测低于1%。公司拟收购的集团资产2010年整体盈利1.9亿，2011年1-9月1.2亿，目前看盈利能力较低，相比收购价款PE超过15倍，较高。主要因为1.铁路不直接贡献利润，2.电力资产盈利在调整电价后有望提高，3.巴彦淖尔公司仍然在建，未正常盈利。

　　收购铁路资产有利于扩大自有铁路的运能，便利加快矿井建设。公司一直的经营思路是煤炭建设，铁路先行。本次收购有利于加快铁路扩能改造，同时配套煤炭产能释放，因此，本次收购有望为公司将来新建煤矿，增加产能迈出了重要的一步。

　　国华太仓电厂50%股权的收购价格较低，有利于公司整合煤炭下游资源，减少煤炭的销售风险，公司一直以煤电路港航为公司的发展宗旨，本次收购国华太仓电厂是公司执行宗旨的又一表现，本次太仓的股权收购的PE估值大概在11年11倍的水平(参考附表，在2011年连续电价上调以后的12年盈利能力有望进一步提高)明显低于目前市场上主要电厂12年12倍左右的PE估值。

　　收购神华香港公司100%股权，标志神华公司进军风电产业，该公司主要参股风电投资项目，目前已经参股了集团7家风电项目，本次收购价款7.7亿，收购PE14倍(参考附表)左右，公司进军风电业务体现了公司能源航母的发展计划，未来煤电+风电预期将具备更优异的盈利表现，。收购巴彦淖尔公司60%的股权，配套公司的长远发展。巴彦淖尔公司主要从事煤炭洗选和贸易业务，该公司目前规划了年产1200万吨洗煤、240万吨焦炭、24万吨甲醇项目。工程分二期建设，其中一期600万吨/年洗煤、120万吨/年焦炭、12万吨/年甲醇项目已开工建设，预计建成有望进一步提升公司煤质，减少运输成本，提升公司利润。

　　预计公司2012年每股盈利2.48元，PE11倍。估值低于行业整体的15倍，本次收购有望为未来煤矿项目建设铺平了道路，有利公司长远发展。

　　除此之外，公司新街矿的内生性和外蒙古TT煤矿的外生增长也十分优异，加上神华集团还有大量储备资源和7亿吨煤炭产量规划也为公司发展提供了长期支持，公司不断的收购动作也显示了集团支持上市公司整体上市的初衷。在目前的估值下，维持公司“买入”评级，值得长期看好。