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　　中金公司 钱炳 郭海燕

　　公司近况：

　　友好集团公告：国资公司和领翔投资(弘毅100%控股)拟以8.75元/股参与公司定增，预计发行5750万股(占发行后总股本15.6%)，募集资金5亿元，主要用于门店拓展和补充流动资金。

　　今后几年公司将进入快速发展期，此次定增实质是大股东增持，同时引入优质战略投资者，体现出相关方对其中长期发展的信心；若能实施，将降低公司财务费用、有效提升中长期发展潜力，同时管理层激励也有望最终获得突破。

　　评论：

　　现金参与定增彰显中长期发展信心，有效提升增长潜力。

　　1)本次定增国资公司、领翔投资将分别认购2050万股(36%)、3700万股(64%)。发行完成后国资和领翔投资持股比例将达到20.5%和10%，禁售期为36个月。增发总共募集资金约5亿元，静态有望节约财务相关费用1500-2000万元。

　　2)增发资金将主要用于6家百货(1家老店扩容)和2家超市拓展(前期已有公告和测算)，百货中奎屯店将于4月底开业，其余将在今年下半年(可能延至明年)，届时公司百货门店合计将达13家(含托管店1家)，在新疆处于绝对垄断地位。

　　零售主业进入快速发展期，地产项目有望开始收获。公司计划到2015年零售收入达到100亿元(年复合增长35%)，完成涵盖南北疆的战略布局。汇友地产项目(中央郡、马德里春天和航空嘉园，总建筑面积145万平米)将分3-4年结算，去年已有较多预收款入账(未结算)，今年起有望进入收获期。

　　区域振兴助力消费提升，良好店龄和有效扩张保证增速。友好将受益于西部大开发和新疆区域振兴，作为当地最大零售商和受益者，其拥有3家明星店和4家盈利反转店，新店加快虽对今年盈利有所压力，但其经营管理有效，历史亏损均不大，明年起仍将保持30%以上的增速。

　　盈利预测和估值建议：

　　预计公司2011-2012年每股收益0.47和1.11元，其中零售0.42和0.52元，同比增长53%和25%(18%自身增长+7%去年一次性装修赔偿金影响)。若静态考虑增发，综合财务费用对零售业务影响，短期摊薄约7%。

　　重申“推荐”评级。友好集团受益区域消费腾飞，省内优势显著且发展潜力大，今后有望实现从小到大的飞跃，是零售板块稀缺品种。目前若剔除公司拥有土地项目和股权投资价值(至少12.5亿元)，原零售业务对应2012年市盈率13倍，值得重点关注。

　　风险：增发需得相关部门批准，静态略有摊薄。