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　　浙商证券 刘迟到

　　业绩低于预期：

　　公司2011年实现营业收入4.71亿元，同比增长26.77%，实现营业利润2251万元，同比下滑29%，实现归属于母公司所有者净利润2000万元，同比下滑33.9%，EPS0.2元，低于我们的预期。其中，公司四季度实现营业收入1.27亿元，同比下滑7.3%，环比增长23.3%，四季度单季亏损372万元。公司业绩低于预期的主要原因是4季度受全球电子产业景气度下滑影响，公司产品价格下降，毛利率下滑，从而增收不增利，业绩出现亏损。我们预计4季度公司综合毛利率下滑至13%左右。

　　多重因素导致业绩下滑：

　　公司业绩下滑主要是受宏观经济的影响，需求下滑，再加上原材料、人工成本上升，导致盈利能力下降，同时，人民币持续升值，使得公司受汇率影响的损失上升。此外，公司2011年新增部分产品线，同时开拓了新的产业方向，从而使得市场营销网络的营销费用上升，以及为提升自主品牌竞争力加大研发投入的费用上升。

　　丰唐物联是公司2012年业绩拐点重要推动力：

　　公司原有小家电智能控制器技术含量相对较低，市场普遍心存疑虑。公司除了巩固老业务市场地位外，积极发展新业务，大家电控制器布局逐步完成，有望享受国内家电企业生产外包，而公司与Aeon Labs LLC合资公司丰唐物联，更是瞄准未来物联网产业，从而一改公司传统业务低技术门槛的形象，公司向真正的高新技术企业迈进。目前相关智能化产品已经在欧美市场得到认可，保守估计2012年营业收入则可达3000-5000多万美元，毛利率可到35%以上，预计2012年可给公司贡献1800万元左右净投资收益，推动公司业绩大幅增长，而该业务超预期概率极大。

　　维持“买入”评级：下调我们对公司未来两年的盈利预测，预计公司2012、2013年归属于母公司所有者净利润57.34、82.18百万元，同比增速分别为184.43%、43.32%，EPS分别为0.56、0.82，PE分别为24、17倍。公司基本面持续改善，维持公司“买入”的投资建议。

　　风险提示：

　　家电企业生产外包速度低于预期，合肥项目进展缓慢。